新三板市场扩张面临拐点 券商视挂牌为“鸡肋”

截至周四，新三板上的挂牌公司总数已经达到了9300家，比去年底增长了80%，突破一万家指日可待，从挂牌数量看已经成为世界上规模最大的股权交易所。

不过，新三板挂牌速度也同时迎来了拐点，本月新增挂牌企业数量可能不足200家，是过去16个月最少的。由于监管力量有限，出于对市场规范程度的担忧，股转公司挂牌审核速度有所放缓，并且不断提高了市场准入标准，从本月开始严格实施主办券商内核指引。

在严格监管下，券商做多错多的效应明显，主办券商对挂牌公司负有终身督导责任，但相比IPO，挂牌业务收费较低，多家券商新三板业务人士告诉《第一财经日报》，正在缩减新三板业务数量，将更多人力投入主板市场。同时，由于新三板市场成交清淡，融资难度加大，企业挂牌的意愿也在下降。

挂牌速度迎来拐点

截至周四，新三板上的挂牌公司总数已经达到了9300家，加上已经拿到挂牌函的193家，新三板企业规模超过一万家指日可待。

不过，新增挂牌速度正在明显放缓，本月以来新增挂牌仅178家，抵消假期因素，约为去年同期的一半，市场以平均每两个月扩充1000家的高速增长时代正在结束。其背后不仅有政策监管因素，也有市场主体参与意愿下降的原因。

一家主办券商新三板业务负责人告诉《第一财经日报》记者，“股转公司审批速度已经降了，审核时间延长了，过去两三周能给反馈，现在要一两个月。新三板本来是先放水养鱼，什么鱼都进来以后，池子里开始加氯气净化水源。”

由于监管持续加强，同时配套红利政策出台慢于预期，多家券商机构新三板业务人士表达了减少新三板业务数量的意愿。前述负责人表示，按照目前的监管要求，做新三板挂牌项目的难度和成本已经接近IPO了，但是收费不及IPO的十分之一，并且推荐挂牌券商承担的责任较大，在终身督导制度下，只要企业不主动更换券商，企业一旦出现问题，券商都要承担连带责任。

记者了解到，券商机构在新三板挂牌项目中一般收费在150万元左右，挂牌后每年可向企业收取15万元左右的督导费用。前述券商人士表示，“提高提高督导费阻力较大，会让企业打退堂鼓，因为企业也会琢磨交了钱能在新三板得到什么。”

一家华南券商挂牌业务负责人对《第一财经日报》表示，新三板企业以中小微企业为主，本身治理就不够规范，大量刚刚进入资本市场的企业对规则缺乏了解，没有储备人才的意识，在信息披露等方面基本都依赖券商。

他对记者表示，“现在监管严格以后都不好做（挂牌）了，做得多错得多罚得多，我们现在越来越谨慎。而且好企业就那么多，能上的基本上都上了或者在准备上。”

西部一家券商一位投行业务负责人告诉《第一财经日报》，督导费偏低是券商服务质量不高的主要原因，随着A股IPO开闸，券商考虑到投入产出比例问题，投行人力将会更多地回到主板。

他表示，“新三板是新生事物，市场运行主体、行为特征和A股有很大的差异，用A股的思路去看待这个市场必然是有冲突和矛盾的，用大学生的监管方法去管理小学生一定是不适合的，可能会发生落差。”他认为，由于新三板扩容以来发展速度超乎预期，对市场监管者也提出了挑战。

严进严出规范市场

当市场已经形成规模时，新三板监管者对挂牌准入提高了要求，更加欢迎具有一定规模和规范性的企业挂牌。

从今年10月1日开始，《关于挂牌条件适用若干问题的解答》正式实施。新规要求券商在向股转公司报送挂牌申请材料前必须全面严格履行内核程序，内核人员必须进行现场核查，进行独立判断，否则也将受到自律监管。

今年9月，股转公司公布了新三板挂牌负面清单，将落后产能、低成长性的亏损企业以及失信企业拒之门外。根据新规则，科技创新类公司申请挂牌需要最近两年一期营业收入达到1000万元或者净资产超过3000万元。非科创类公司营业收入不得低于行业平均水平，横向比较可以参照上市公司、挂牌公司。

前述华南券商人士告诉记者，“内核要真正到现场核查，券商成本又增加了，成功几率减少了，过去挂牌是批量生产，现在是限量。如果参照上市公司计算行业平均营收水平，很多公司已经不具有挂牌资格。”

他认为，新三板推荐挂牌业务处于食之无味弃之可惜的鸡肋状态，由于前期券商积累项目资源数量较大，挂牌企业总数会保持增长，但是券商会更加关注未来具有IPO潜质的企业，用长远的目光来从事挂牌业务。

在收紧入口的同时，新三板也开始制定退市规则。

10月21日，股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》，规定了信息披露严重失信、欺诈挂牌、持续经营能力存疑和公司治理不健全等十一条强制摘牌条件。连续两年被主办券商出具了持续经营能力存在不确定性意见的挂牌公司将被强制摘牌。

渤海证券投行总部六部总经理王朴对《第一财经日报》表示，“严格的制度对新三板市场净化会起到一个很好的作用，新三板通过这种方式可以让中小微企业的实际控制人真正重视到三板企业挂牌之后应该做什么、如何做，不然可能面临着退市。制度的震慑作用，将来对新三板企业会有很大的促进作用，对以后的制度建设也是有积极意义的。”

他认为，退市制度将为后续政策推出发挥铺垫作用，通过退市制度清出一批企业，甚至包括部分创新层公司。这种情况之下，可以良币驱逐劣币，让市场的流动性更好一些，对于投资者来讲，选择的可信度也更大一些。