合众集团合伙人查尔斯·达拉雷：看穿短期趋势，关注投资多样化

8月8日，诺亚财富领军者线上峰会开幕，合众集团合伙人、前国际金融协会理事长查尔斯·达拉雷受邀出席峰会直播，为投资人带来《全球宏观经济与资本市场展望》为主题的精彩分享。他说，不管在哪里寻找投资机会，都要非常关注投资的多样化、全球化。

图片注：查尔斯·达拉雷 CHARLES H.DALLARA博士现任瑞士合众集团合伙人，曾在里根和布什政府担任美国财政部副部长， 外国投资委员会主席，参与制定《广场协定》和《布雷迪计划》，曾任国际货币基金组织美国执行董事，与国际金融协会首席执行官。

以下内容根据查尔斯·达拉雷演讲核心内容整理，有部分删节：

各位诺亚的好朋友、诺亚在全世界各地的客户和合作伙伴们,早上好！

非常高兴有机会能够参与到2020年诺亚线上领军者峰会，这次不能去中国参会，我感到有些遗憾。我的妻子是北京生、北京长，合众集团也很看重中国业务，我曾多次去过中国，最开始是作为美国政府官员，后来是作为私营企业代表，最近几年是作为私募基金行业代表。我特别珍惜这么多年来与中国的建设性伙伴关系及温暖的友谊。

过去几个月，全球经济出现史上最严重衰退

很多人都在关注世界经济走向。

从经济数据方面来看。我们在过去几个月经历了现代经济与金融史上最严重的全球经济的衰退。按年化数字来算，二季度美国经济萎缩了32%，一季度中国经济衰退更为严重，下降了39%。虽然我们不认为这种情况会持续到年底，但也反应了世界经济受到的冲击之大。

从失业率方面来看。在二月末、三月初的时候，美国失业率非常低，只有3%。但四月份失业率上涨到14.7%，这也是有记录以来最高失业率。欧洲大部分国家也出现了类似的失业率数字。我们意识到这其实代表了新冠疫情对世界经济造成了巨大破坏。

毫无疑问，下半年全球很多国家依然会衰退

我们认为，未来几个月全球经济仍然充满了不确定性，谁也不能确定世界很多国家所出现的经济复苏迹象是否能持续。这取决于对疫情是否有力控制，有一些国家，比如中国，虽然在开始遇到了一些挑战，但现在控制的很好。在一些欧洲国家也是如此，比如德国和瑞士——合众集团就设立在瑞士。

但美国在这一次控制疫情的过程中没有得到高分。我在这里必须开诚布公地承认在某些方面美国的抗疫流程一塌糊涂，杂乱无章，让我们在试图重启经济时，处在非常被动的局面。尽管如此，我依然是乐观的，我相信美国经济不会出现二次探底，会逐渐地创造就业机会，从严重衰退中走出来。我们预计三季度美国经济相对于第二季度环比增长15%到20%。

全年来看，毫无疑问包括美国、欧洲、日本等在内的国家都会出现经济衰退。我们预计美国经济衰退6%左右，欧洲经济6%左右，预测中国经济会基本与去年持平甚至有少量增长，这一点是非常了不起的。

中国经济第一季度经历了非常大的衰退，但中国经济很多领域极富韧性，复苏很快。但中国出口需求依然低迷，这也反映了全球现状——即国际贸易还没有开始真正意义上的复苏。

从这些情况来看，全球经济复苏还需要很长的时间，最好的情况可能也要等到2021年的下半年，过程中不能够避免下行风险出现，我们也有可能会遭遇更大挫折。

当然，我们也看到一些希望：疫苗可能很快研发出来。

美国大选将至，提醒投资人不要盲目预测美元走势

中美关系牵动着全球投资人的神经。在过去几年中，美国和中国之间的冲突不断的升级。从某种意义上讲，这一点是不可避免的，因为中国已经逐渐成为世界上最大经济体之一，在全球范围内成为美国、欧洲和日本的竞争者。

尽管存在不可避免性，但现阶段很多冲突仍然是不必要的。

这其中的有些冲突已经影响到了投资领域，尤其是在美的中国投资——中国在美国的投资在过去几年大幅下滑。但与此同时，美国在中国的投资是有所增长的。在这点上我要赞赏中国政府逐步开放的态度，打开一些领域让西方投资者可以参与，尤其是金融领域，我认为这一点对于中美双方来是双赢的。

美国大选即将到来，很多年前我在财政部任职的时候，就非常了解一点——千万不要去预测美元的走势。在这里也提示投资人保持同样的谨慎态度，不去预测美国大选的结果。不管美国由谁来领导，我们共同期望中国和美国能够找到一个方法恢复到之前的互信和对话，这对于国际关系是至关重要的，因为全世界都要依赖于此关系。

疫情带来的举债问题，需要非常小心对待

这次疫情对全球以市场经济为主的资本主义经济体造成很大伤害，如果我说对于美国政府财政赤字和债务大幅增加不担心的话，那肯定是在开玩笑了。

预计今年美国财政赤字有可能会达到15%，明年年底美国国家债务将会达到GDP的132%，这是个不祥的兆头，因为在10年前全球金融危机开始的时候，国债水平也还低于GDP的70%。同时，我们也需要担心因为大量政府和中央银行的干预而造成的对私营市场的扭曲。就在过去的六个月，美联储的资产负债表几乎翻了一倍，从四万亿美元涨到了七万亿。欧洲央行的资产负债表也有类似的扩张，日本央行亦是如此。这样的举措是好，还是令人担心？

我觉得两者皆是：一方面这些措施能确保市场上的充足流动性，而且在市场非常紧张的时候起到了托市的作用；另一方面，这些举措却让全世界央行过度地参与到了本来应该私营市场主导的资产估值的决策中。根据一项估算，有25%的欧洲企业都是僵尸公司。也就是说，他们每年需要偿还的债务已经超过了每年的利润。

这些公司是可持续的吗？我非常怀疑这点。

七十年代，我还是财政部一位年轻工作人员的时候，看到美元币值不断下降，财政赤字和贸易赤字都在扩大，通货膨胀加速，直到信用受到影响，不得不在国际资本市场上购入德国马克和瑞士法郎，以便能够在必要的时候进行市场干预，维护我币值稳定。今天的情况当然已经很不一样了，但是即便作为唯一的储备货币中心，如果举债过高、赤字过高依然会遇到麻烦。

希望这一次美国不要再重蹈覆辙，不然有一天当市场清醒过来，会发现我们的赤字和举债是难以为继的。我并不认为这是一个短期风险，但我们要保持警惕。

当前市场下，如何做投资？

今天我们处在一个非常特殊的时期，经历三月份市场大跌，市场已经恢复了，公司盈利却并未回来。现在估值倍数非常高，和2000年互联网泡沫时候相差不远，显然，估值并未被公司盈利和基本面所制成。所以，投资人需要非常谨慎选择投资版块。

仔细看当下市场，那些巨型成长股票，比如说谷歌、脸书、微软等大大的推动了过去几个月的股市行情。这些大的股票也许依然会是较好投资方向，因为他们的盈利状况大部分情况下还是非常好的。但如果你剔除了这些公司，你会发现很多上市公司业绩不佳。

谨慎，不仅仅指要对那些明显遇到困难的行业比如说航空、旅游，石油等保持谨慎，还要对包括银行或其他在结构上有可能会处在风险之中的行业保持谨慎。

如果看得更宏观一点，我们会发现还有其他一些投资机会，比如发达经济体的主权债和投资级别企业债。合众主要关注的是私营市场的非上市公司，希望大家能够仔细去审视这个市场未来中长短期投资机会。

我们要看穿短期趋势去考虑未来人口的趋势是什么，以及去寻找结构性投资的机会。比如医疗领域、可持续基础设施投资、房地产行业的物流行业等，都是我们在过去几年认为不错的投资机会，我们现在仍然这样认为。

如果你的视野更广阔一点，你会发现非上市公司的EBIDA状况系统性好于同板块上市公司，不管是在消费行业、医疗行业还是工业。业绩差异的百分比，大概在过去三四年维持在5%到10%。所以我们在这些领域继续能够看到很好的投资机会。事实上，由于最近一段时间交易数量在减少。我们相信新的机会将会逐渐出现，我们也相信这些机会能够在未来几年带来非常好的成绩。

在债权市场，随着现在银行的资产负债表大幅的扩张，这也给了合众这样的公司提供了更多的机会，能够更加激进地去做一些投资，提升债权投资的收益，降低杠杆。一系列的因素相互作用，在这一领域创造了好的资产类别投资机会。

最后，不管你在哪里寻找投资机会，都依然要非常关注多样化的重要性。因为我们现在正在处在全球经济高风险时期，未来可能还会出现一些我们现在都想不到的状况，我们必须得做好准备。我们要把资组合多样化、全球化，这是投资者可以做得两件最重要的事情。

当然有人说全球化时代已经见顶了，也许在贸易等个别领域确实如此，但是我认为投资的全球化在未来会继续发展。我们必须要认识到全球的资金流动依然在增加，向中国流入的国外资金在去年实际上是增加的。所以，尽管现在世界的局势很紧张，尽管中美之间有冲突，我还是认为世界经济会在明年左右恢复正常。祝所有人身体健康，也希望大家注意安全，非常期待很快有机会和大家在中国进行面对面的交流。