鹏扬总经理杨爱斌最新对话：债券跌得最快的时候过去了，我们会尽量寻找受益于此种情形的资产……

近日，是鹏扬基金创始人、总经理杨爱斌在诺亚财富举办的线上领军者峰会对话上，分享了对当下市场存在的风险，对债券市场的看法，以及鹏扬内部的投资决策体系。

以下是杨爱斌对话的部分精彩内容，分享给大家。

问：近半年宏观环境发生了非常大的变化，对于投资来说，全球和中国经济的哪些变化是我们现在最需要注意的点？

杨爱斌：这个问题很大，回顾一下今年上半年的市场，新冠病毒疫情的突然爆发是最重要的一个影响因素。受疫情影响，各国都实行了史无前例的刺激性的政策——货币政策是非常的宽松，财政政策也都超过了2008年金融危机时期的水平，而且商业银行也开始大量地放贷了。

在这种背景下面，我们的金融市场克服了恐慌，病毒疫情冲击实体经济，看起来好像处于牛市。实际上，这背后是有强大的政策在支持。这是过去发生的事情，不过做投资最重要的还是要往前看，用望远镜来看未来。

第一，新冠病毒疫情疫情存在可能是一个长期化的趋势，它绝对不会像SARS那样很快就结束，但是我也觉得因为疫苗的开发或者药物的开发，迟早会让新冠病毒疫情得到有效的控制。所以这个因素的长期影响会稍微淡化一点，不会像刚开始出来的时候冲击那么大。

第二个就是国际政策形势，可能对接下来的全球金融市场影响还是非常大的，而且还无法预测。

第三，MMT下的财政赤字货币化影响也是非常大的。在这种背景下面，美元指数最近大幅走低，引发了长期通胀预期的上升，导致了黄金价格的暴涨。未来这可能是一个比较大的影响因素。

另外还有一些长期的全球因素，会让我们未来十年的投资市场进入一个巨大的不可知的状态。

问：这次疫情冲击经济跟2008年金融危机相比很大的一个改变，就是很多央行做了非常快的决策，无论是美国也好，欧元区也好，都采取了史无前例的印钞行动，现在全球债务和GDP之比创造了历史新高，会不会出现金融危机和大面积的信用违约和债券的违约潮？未来的信贷周期会是在一个什么样的位置？这么高的债务未来该如何削减，作为投资人该如何注意和防范控制这些风险？

杨爱斌：如果说把历史往回放，这一轮的全球加杠杆长周期其实从金融危机之前就已经开始了。“债务/ GDP”之比不断上升，它最早是起源于2000年的科网泡沫，科网泡沫破灭了之后，大家发现找不到一个靠技术驱动的经济发展之路，就开始降低利率。利率低了就意味着借钱的成本低了，但是每个人都觉得自己很开心，因为可以借钱来消费，借钱来投资，借钱来买房子。

但没想到这是一个不归路，大家发现债是越积越多，利率是越来越低，以至于到了今天，我印象里有个数字，全球的“债务/GDP”应该是超过了320%，也就是三倍多，这个数字确实是创了历史新高，而且一直没有降下来，大家一直说要去杠杆，看起来杠杆是去不下去的。

但全球金融危机爆发的概率是不大的。债务杠杆要怎么削减下去？这个问题达里奥在他《债务危机》那本书里面已经提出了非常好的解决方案了，债务要去掉只有三条路，一是发放货币，二是债务重组，那样，债券将成为最好的资产，黄金、房子、实物资产都会下跌。第三条路，是找到新的经济增长发展路径，这是最理想的方式。

问：未来的整体的一个信贷周期大概会是在什么样的位置？

杨爱斌：未来的信贷周期，我不太认为它的信贷增长会再复制上世纪七八十年代的美国，能加杠杆的就是政府部门。

问：作为一位投资人，你怎么控制这些风险？

杨爱斌：我们会尽量去找跟现金相反的这些资产，股票相对来说是不错的，如果能够选到这些长期前景的股票，譬如，科技股，或者说一些具备反通胀特性的资产。

问：基于现在我们整体的市场情况，你的短、中、长期投资策略分别是什么样的？

杨爱斌：因为我主要是做二级的股票债券这些标准化资产，实物资产我们不太去参与的。所以我主要想谈一下对股和债的短期看法。

就股票来说，现在上证指数是接近3500位置（注：演讲日期为8月9日），这个位置比较中性，长期来看指数不是很贵，但肯定也不便宜。从结构角度来看，长期前景比较好的优质消费、医药、科技公司的股票是很贵的，但是这些股票虽然很贵，并不代表它们未来没有回报，只不过在很贵的背景下面，长期的回报并不是很高。

另一方面，在3500这个位置，比如金融、地产等传统蓝筹股很便宜，这些资产是有吸引力的。所以看未来3~6个月，投资组合配置的天平可能要偏传统一点，尤其是传统里面的一些龙头，还有具备阿尔法属性的，业绩还能有增长的，它们未来的期望回报可能比那些很贵股票要高一点。当然如果说看长期，股票还是更值得要去考虑这些科技、消费、医药行业里面的一些优质公司，看长期他们会更好一些。

问：债券这一块你是怎么看的？

杨爱斌：债券是我的老本行，今年4月底我们是看空债券市场的。但我认为，债券跌得最快的时候已经过去了。债券跌得最快的时候一定是经济反弹最快的时候，因为我们的GDP同比增速从一季度的-6.8%反弹到了二季度的3.2%，三季度我们觉得会反弹到5%以上，四季度我们觉得会反弹到6%以上。

经济增速还在回升，但是它回升的斜率不会像二季度这么陡峭了，所以债券也可能还会跌，但是跌的空间越来越有限，跌得会越来越慢。对我来说，债券我是等待时机买入，因为它再往后面跌，跌不了太多，所以债券看法短期中性一点，但是收益率如果再上，我们可能要开始逐步考虑做多了。再往中长期看，比如看个一年两年三年，如果假定的长期通胀的风险上行了，债券的前景我们可能还是要小心。

问：现在你的意见在投资决策中的占比如何？鹏扬的投资是怎么做决策，流程是什么？

杨爱斌：鹏扬是一家公募基金，也是国内第一家从私募转成公募的基金公司。按照监管的要求，公募基金有严格的投资决策授权体系。

现在我们是投委会领导下的基金经理负责日常决策的决策体系。投委会是我们投资决策的最高权力机构，当然我们投委会下面可能还有投资总监，投资总监下面还有基金经理，实际上是有三个层面的决策体系，但其中投委会是最重要的。

我们现在有三个投委会，一个是股票投委会，一个是固收投委会，还有一个是资产配置委员会。三个投委会分别对应着股票策略、固收策略和大类资产配置策略。

另外，因为专户业务和公募业务还要分开决策，所以我们还专门设立了一个专户投资决策委员会，按照监管的防火墙要求分开管理。这是投委会的决策体系。

我们每一个投委会都还设了一个主任委员，相当于投委会的主席。所以投委会主席在投委会的讨论过程中会发挥一定的主导的作用。

我没有当任投委会主任，但是我参与每一个投委会的讨论，我的作用现在更多是放在把握大的宏观、大的政策、主要的风险控制方面，这方面我会发挥更多的作用。

因为鹏扬旗下公募加专户产品特别多，我们都有基金经理在负责。在投委会的授权体系里面，我们充分地尊重基金经理，去发挥他们的主观能动性，对我们投委会来说，只需要把握好大的方向。

但是在风险控制方面我们会很严格，我始终觉得投委会的工作主要就是第一确认，第二判断方向，第三踩好刹车，做到这三点就足够了，剩下的事情，不要去对基金经理太多指手画脚。

问：从个人的角度，你看好哪些未来产业的方向？

杨爱斌：首先，关于看好什么产业方向，也许这个问题一个PE专家会比我回答得更好，当然我也可以谈一点我自己不成熟的想法。

我是鹏扬基金创始人，我内心深处认为，像我们资产管理行业是很好的， 这个行业是轻资产，过去老百姓的资产配置70%以上，甚至80%都是房子，而未来一定是追逐金融资产。

老百姓追逐金融资产，股票债券这东西越来越复杂了，他一定会去请专业的机构来帮他做，所以像财富管理这个行业是皇冠上的明珠，虽然竞争也很激烈，但我非常看好这个行业，这是我最熟悉的，所以我把我自己主要的精力也好，财力也好，都放在鹏扬基金。这个叫身体力行，既然看好这个行业就要努力去做。

第二个方向，如果说一定要看到，对未来的所有数字化相关的产业，我都特别看好。比如说教育领域，将来你可能线上的数字化的教育，包括我们的营销，数字化的营销，凡是能够数字化的地方，都不错，这是未来最看好的方向。

有人形象地说，过去的社会是碳基时代，能源、钢筋、水泥，这都是碳基时代，未来的时代是数字化时代，叫硅基时代的，里面全都是字符、字节什么之类的，如果我们的投资将来要选，一定是走这个方向。

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