巴菲特的长期收益是可复制的吗？

价值投资大师巴菲特从1950年代至今，投资时长跨越了60多个年头，从1957年到2019年，根据巴菲特合伙企业、伯克希尔公司的投资业绩拟合计算，63年的年化回报率高达21.3%,累计回报超过了193,140倍，实属惊人。

细看巴菲特具体每一年的收益情况，并非每年都赚钱，有些年份的收益为负，比如1974年、1990年、2008年等，收益为正的年份基本上超过50%的情况也不是很多。

投资的“幸存者偏差”

既然如此，为什么我们经常沉迷于一夜暴富的故事呢？ 投资者在进行投资的过程中经常会听说，某基金一年翻倍，或是某项投资10年累计涨了10倍。此类投资神话不断被拿出来宣传，大家都以为投资赚钱很容易，实际上却容易陷入幸存者偏差：那些投资绩效差的情况，会被低调处理，或是秘而不宣，时间一长大家都会淡忘。只会记得那些不断被拿来宣传的案例。 即便是投资大师巴菲特也有投资失利的时候。比如2020年疫情在美国爆发时，巴菲特旗下的基金快进快出美股航空股，后来割肉亏损离场。然而，我们却都知道巴菲特是价值投资的代名词，属于慢慢变富、享受复利的典型；这个投资失败的案例，并未对他有什么实质影响。

后视镜角度看未来，潜在收益有多少？

既然投资有赚有赔，长期来看投资到底是亏钱还是赚钱？年化来看，平均预期收益是多少？ 

我们以最普遍的两种标准化资产——股票和债券为例，根据历史上的资产价格表现，来测算未来的预期收益率水平。 诺亚研究测算发现，以三年期AA+中票利率作为信用债利率的代理变量，基于同期限国债利率（与十年期国债利率预测方法相同）和信用利差的预测，得出其未来10年的信用利差的均值为1.11%，结合未来三年期国债利率2.64%的测算结果，最终得出2021-2030年信用债的收益水平落在3.75%附近。

采用最直观的估值（P/E）*盈利（EPS）模型，以宏观经济增长、通胀等变量测算出上市公司的盈利增速水平，以无风险收益率、过去10年的风险溢价平均水平等，来估算未来10年的估值水平，诺亚研究测算得出未来10年A股的平均收益率为10.7%。

当然，这是一种相对理想的测算方式，测算的是持有一揽子的股票或是债券的平均预期收益，而且附带了很多前提条件。 

统计上证指数30年来历史走势数据发现，30年来上证指数年化回报率超过12%，年化波动率接近39%，历史最大回撤达到-78%。如果是在过去30年间的低点买进，中间曾经做过高卖低买的波段操作，持有至今的回报预计将会更高；如果是在高点买进并持有，至今仍然可能被套牢。 

以上测算的是底层资产的未来十年的长期年化预期收益率，如果是债券型基金或是股票型基金，因为是主动管理的操作，存在获取超额收益的可能，预计潜在预期收益率会更高。例如，巴菲特从1957年到2019年，63年间的年化回报率高达21.3%。但巴菲特属于投资中佼佼者。 如果是以股票和债券为底层资产的目标策略，筛选的是采用不同策略的多个基金管理人，进行投资组合配置，其预期收益率也会以股票和债券资产的长期预期收益为基准。

心理账户的影响

霍华德·马克斯说：如果别人做得更好，高收益也不会令人满意，而如果别人做得更坏，低收益往往就能使人知足。

关于投资的预期收益率，更重要的是还有一个心理账户。这个账户看不见、摸不着，却实实在在的会影响投资者的行为和投资体验。2020年是权益市场较好的投资年份，股市结构性机会显著，混合偏股型、纯股票型基金的收益率超过100%的不在少数。然而，仍有很多个人投资者入场买股、没有买到市场热点板块，回撤、操作不慎等原因导致没有赚到钱，或者买到了热门股、热门基金，但没有赚到100%这么多。尽管也赚到了50%或是80%，但投资者心中仍会觉得本可以赚到100%甚至更多的，会自责或是懊恼。

这就是心理账户的作用。虽然赚了100%，没有及时卖出导致后来只赚了80%，大多数人会觉得亏损了，因为心理账户已经将浮盈当作了确定的收益。看到别人赚了100%，自己只是盈利了50%，也会觉得亏了，心理上会认为自己本也可以赚那么多。

带着“马后炮”的心态和眼光来看投资，鸡蛋里面都能挑出骨头来，再好的投资也不会那么完美。带着攀比的眼光来看收益，除非做到第一，否则永远不会满足，强调相对收益而不是绝对收益体现了心理对投资过程的扭曲。个别年份的好收益，并不意味着此后常有，未来存在下跌、投资亏损的风险。经过去年的行情之后，对于今年的投资，市场普遍称应该降低预期。从设定投资目标的角度来说，在时间轴上应该尽可能地立足长期，不纠结一时一地的得失，致力于获取长期可持续的绝对收益，打造财富底仓，筑就资产配置的地基。