南京证券IPO前夕业绩暴跌 投行是短板保荐项目曾财务造假

新三板市场暂停转让近五个月后，南京证券于3月17日晚间在证监会官网披露了IPO招股说明书，公司拟在上交所发行不超过8.25亿股，所募资金将用于补充资本金，增加营运资金和扩大业务规模。

如果此次IPO顺利，南京证券将成为新三板市场第一家转板成功的券商股。但值得注意的是，经营地域相对集中、IPO前夕业绩大幅下滑等或成为该公司冲刺A股路上无法回避的问题。

有不愿具名的券商保荐代表人在接受中国网财经记者采访时坦言：“在市场竞争日趋激烈的背景下，经纪业务收入占比大‘靠天吃饭’，投行业务短板成为南京证券难掩的尴尬，所以如何解决业务‘瘸腿’问题，成为摆在南京证券面前亟待解决的一大问题。”

三次冲击A股：保荐项目曾财务造假

作为江苏最早的专业证券公司和新三板市场不可多得的优质股，南京证券的一举一动备受业内关注。3月17日晚间，南京证券正式披露IPO招股说明书，这意味着南京证券第三次冲刺A股的道路正式开启。

事实上，南京证券登陆A股市场早有“预谋”。早在五年前(2012年)，南京证券就与中信证券签订上市辅导协议，但随后不了了之。在业内人士看来，这与南京证券在上市窗口期的保荐公司新大地业绩造假不无关系。据了解，新大地上市前的2009-2011年间共虚增利润2628万元，曝光后南京证券作为新大地的保荐机构遭到证监会重罚，投行保荐业务被暂停6个月。

通过IPO上市夙愿未能实现，南京证券便将登陆资本市场的希望押注在“借壳”这一途径上。2015年1月17日，南纺股份发布公告，宣布重大资产重组的标的公司为南京证券。也就是说，若一切顺利，南京证券将通过南纺股份实现“借壳上市”。但在当年5月份，南纺股份突然发布了终止资产重组公告。至于失败的原因，市场普遍认为与南纺股份的“财务造假”前科脱不了干系。

“主板借壳”失败后，2015年火热一片的新三板市场吸引了南京证券的注意。当年10月28日，南京证券在新三板市场正式挂牌，但短短一年后(2016年10月26日)，公司宣布因正在筹划股票上市而暂停转让，直到3月17日晚间，南京证券正式披露招股说明书。

值得一提的是，南京证券2012年曾因保荐项目财务造假评级从A级变成CC级，直到2015年才回升到BBB级，2016年回到A级。

上市前夕业绩暴跌 2016年归母净利下滑62%

“元气”逐步得到恢复的南京证券，第三次冲刺A股上市能顺利通关吗？另一位不愿意透露姓名的券商保荐代表人告诉中国网财经记者：“道路依然略显曲折，毕竟业绩暴跌、收入来源过于集中等风险因素，都对南京证券本次IPO形成重重考验。”

南京证券招股书显示，公司2013-2015年实现营业收入10.15亿元、14.21亿元和29.97亿元，对应实现净利润分别约2.73亿元、5.55亿元和14.13亿元。不过，由于券商行业在2016年集体遭遇寒冬，南京证券业绩持续增长的局面也被打破。2016年前三季度，南京证券实现营业收入11.4亿元，净利润4.83亿元。

南京证券2013年---2015年及2016年前三季净利润情况 数据来源：南京证券招股书

根据南京证券1月份披露的母公司财务报表，2016年公司全年营业收入14.95亿元，同比下滑50%；净利润5.4亿元，同比下滑61.78%。此前有媒体报道，监管机构正在研究针对拟上会的和过会后待发行企业的业绩下滑分类处理措施，其中一条便是：“业绩(最近一期扣除非经常性损益前后孰低的利润总额)下滑幅度超过50%：不安排后续审核工作，需要等下一报告期财务数据补充后看情况推进审核工作。”

由于过去几年南京证券扣非净利润和归母净利润数据差别不大，上述接受中国网财经记者采访的保荐代表人表示：“该公司2016年扣非净利润下滑幅度低于50%的可能性不大。如果真的按照上述标准执行，南京证券IPO道路恐怕将更加曲折。”

不过，也有分析师对中国网财经记者表示：“南京证券业绩其实也不乏亮点，毕竟该企业从成立以来从未亏损过。”

经纪业务收入占比超五成 经营区域过于集中

据了解，南京证券目前主营业务涵盖经纪、投行、自营、资管、信用交易、期货以及股权投资等其他业务七大类，每年贡献收入最多的是经纪业务。招股书显示，南京证券经纪业务2013-2015年及2016年前三季度收入分别达6.91亿元、8.61亿元、1.91亿元和5.95亿元，占当期营业收入比例为68.06%、60.59%、63.73%和52.21%。

南京证券合并利润报表中的部分财务指标 数据来源：南京证券招股书

众所周知，券商经纪业务收入主要受市场成交量和交易佣金率影响。南京证券招股书显示，2013年-2015年沪深两市的成交金额分别为46.35万亿、73.77万亿、253.30万亿，同比变动率分别为48.39%、59.15%、243.36%，2016年前三季度成交95.6万亿，与上年同期相比下滑51.85%。

从佣金率来看，虽然南京证券的经纪业务佣金率也逐年下调，但依然明显高于同行。招股书数据显示，2013年-2015年南京证券平均净佣金率0.88‰、0.74‰、0.51‰、0.37‰，而同期行业平均净佣金率仅为0.79‰、0.67‰、0.50‰、 0.39‰。到了2017年，多数券商新开户佣金费率降至“万分之2.5”，部分券商甚至达到了“万2”以下，中国网财经记者以投资者身份咨询南京证券，其业务员表示目前为“万4”，如果资金量大可进一步优惠。“南京证券在佣金战中似乎并不占优势”，上述保荐代表人指出。

该券商保代进一步解释称：“除2015年牛市外，A股近几年的成交量均在百万亿下方。所以如果市场成交出现萎缩，同时佣金率进一步走低，像南京证券这种经纪业务占比较大的券商，业绩可能会受到一定影响。”

不过，中国网财经记者梳理各大上市券商的年报发现，“经纪业务占比过高”是不少券商的“通病”。以2015年为例，长江证券、华泰证券、方正证券的经纪业务收入占总营收的比例均在南京证券之上。

中国网财经记者同时还注意到，南京证券的经纪业务经营呈现过于集中的特点。招股书显示，截至2016年9月30日，南京证券共有83家证券营业部，其中41家位于江苏地区，占比高达49.4%；14家位于宁夏地区，占比16.87%。江苏地区与宁夏地区营业部网点数量合计55家，占比66.27%。南京证券在招股书里提示风险，称若前述地区经济状况发生重大不利变化，或区域内证券公司竞争加剧导致优质客户流失，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。

上述保荐代表人也告诉中国网财经记者：“门店网点过于集中也不利于证券公司对优质客户资源的开发。”

投行业务成短板 3年多仅承销与保荐1单IPO项目

由于南京证券曾因新大地财务造假案而遭到证监会处罚，保荐业务一度被暂停，所以“元气得到恢复”的投行业务发展成为业内关注的焦点。招股书显示，南京证券2013年-2015年及2016年前三季度投资银行业务收入分别为7939.17万元、1.03亿元、1.34亿元和1.79亿元，占当年营业收入的比例7.82%、7.31%和4.49%和15.59%。

报告期内南京证券投行业务完成的股票承销与保荐情况 数据来源：南京证券招股书

招股书还显示，南京证券在2013年至2016年9月30日期间，作为承销商和保荐机构共完成1单IPO项目、6单再融资项目，作为分销商完成1单IPO项目，累计股票承销91.98 亿元，股票承销与保荐业务累计收入为8599.94万元。值得一提的是，在此期间广发证券、国信证券和招商证券承销与保荐业务超过了9亿元，与南京证券同位于江苏省的华泰证券和东吴证券，其承销与保荐费分别为6.36亿元和1.47亿元。