A股进入“微妙时刻” 基金经理投资求变

一边是*欣泰连续跌停，一边是贵州茅台再创新高；一边是“暑期档”概念失色，一边是银行股大象起舞……过去几个交易日，A股市场上颇具指标意义的几个现象，似乎都向外界传递一个信号——现在已进入A股的“微妙时刻”。

“6月24日中午，我们建议在股市快速下跌后加满仓。但失误是，事后看，最近一周反弹最快的是周期股，而不是我们建议的成长股。”上周,在某基金公司的例行投研会上，一位研究部总监如是惋惜道。

分歧、纠结、忐忑、痛惜……面对当下难解的市场，用这些词汇来形容参与者的心态并不为过。“相似的K线，不同的主角”——这让习惯成长股逻辑的基金经理开始“看不透、吃不准”，此时如何布好新棋局，更显投资功力。

信息错乱、趋势难解，并没有停止基金经理上下求索的脚步。上证报记者调查发现，不少基金经理走出密闭的交易室，奔走在调研上市公司的路上；另一些人默默发力产品创新，于震荡市推出定增、量化、保本等适销基金。

A股进入“微妙时刻”

“英国脱欧公投结束那一刻，我们建议在股市快速下跌后加满仓。但失误是，最近一周反弹最快的是周期股，而不是我们建议的成长股。”在最新发布的7月股票策略报告中，中融基金战略研究部寇文红流露出些许遗憾。

中融基金是一家成立于三年前的新基金公司，寇文红坚持每月发布投决会报告，一个月前的6月12日，他们开始扛起“看多”旗帜，称要在6月底7月初满仓，迎接三季度的反弹行情。

让寇文红乐观的理由是，三季度是年内经济的“黄金窗口”——6月底利空出尽，英国退欧公投之后，股市将快速下跌，然后很快反弹回来。反弹高度：上证综指15%，全A指数20%，创业板指20%。

事后看，市场确实迎来了一波反弹，但周期股表现却明显强于成长股。此时，要不要抛弃成长股、追赶周期股？寇文红称“没有必要”——周期股全年都只有阶段性机会；大部分基金经理对成长股偏爱明显，不会换仓周期股。

在寇文红看来，周期股上涨带动市场情绪后，有望横盘，市场热点将转向成长股，造成“周期搭台、成长唱戏”的局面。7月反弹的新目标——上证综指3300点；创业板指2500点；万得全A指数：4700点。

“看对了趋势，却押错了标的！”上证报调查发现，类似中融基金的案例并不在少数。在过去几年里，成长股逻辑大行其道，而近期市场风格突变让这些习惯于成长股逻辑的基金经理有点“看不透”。

国内电影票房的高增长仍在继续。今年的暑期档，有超90部影片扎堆上映，总票房有望超过去年。其中，仅微影时代一家就出品或发行的影片就达13部，包括《致青春2》、《摇滚藏獒》、《陆垚知马俐》等暑期热门影片。

事实上，在暑期档到来之前，国内电影票房曾一度陷入低迷。业内人士分析，今年电影表现让人觉得很意外，不但票房收入较大回落，单月成绩也比较惨淡，4月、5月两个月的票房分别仅为31.1亿元和31.4亿元，甚至不如春节档一部《美人鱼》的票房收入高。于是,“暑期档”也寄予了各家影视公司的希望。

不过，“暑期档”的热度并未传递给相关上市公司，华谊兄弟、光线传媒、万达院线三大明星股仍在低位徘徊，让一向钟爱传媒股的基金经理“很看不懂”。

在一位基金经理看来，在连续度过三年的高成长期后，文化传媒行业已初步呈现寡头垄断的格局，它们开始由此前的高增速转向平稳增长，而龙头公司也已成长为较高的市值，这也降低了其在二级市场的表现弹性。

风格转变下的新棋局

“同样是3000点，今年的3000点却比往年更难做。”说起当前的市场操作，私募管理人老王向记者“倒苦水”——“如果非要说是底部，那么目前是‘沼泽底’，有的地方可以下脚，可以蹚出路来，但更多地方是泥淖。”

最近，老王做过一个统计，尽管市场从去年的5000点回落到目前的3000点，但大多数成长股的估值却在高点75%的位置，甚至有15%的股票近期创出新高。在品尝过去年高位激进的苦果后，老王对高估值股票不敢贸然买入。

事实上，让私募管理人老王颇感困惑的背后是，今年A股市场炒作的风格陡变——一方面，以往“炒预期+炒估值”的成长股经验不灵验了；另一方面，此前遭市场抛弃的大周期、大蓝筹，重获市场的垂青。数据显示，7月4日至7月10日，沪深两市共有68只个股获得私募机构调研。其中，纺织服装行业上市公司“三夫户外”本次被调研最多，包括弘尚资产、从容投资、尚雅投资等29家私募机构。

从调研行业分布看，机械设备行业最受欢迎(11家)，电子、纺织服装、化工、计算机、医药生物行业其次，分别被调研6家。格上理财分析，目前成长股估值偏高，而传统制造及消费行业存在相对低估的个股。

“很多人都认为小盘股弹性更大，但实际上，小盘股流动性的问题更多。”在金融界主办的中国金融证券研究所所长论坛-2016夏季专场上，银河证券首席策略分析师孙建波纠正了当前市场的一个误区，同时对本轮反弹空间表示谨慎。

从成长股到价值股的投资转向，也得到了部分私募的认同。据记者了解，不少私募将仓位集中在以白酒、畜牧为代表的消费板块，他们认为下半年投资方向将由成长股转向价值股，选股逻辑由“听故事”向基本面回归。

在星石投资总裁杨玲看来，市场风格转变主要源于两大变量的改变：一是经济下滑的趋势基本遏制住，经济有望企稳；二是估值结构发生了变化，成长股估值透支，价值股形成估值洼地，加上业绩拐点，其未来估值抬升空间很大。

市场风格陡变，私募对后市产生分歧，不仅体现在攻击方向上，也体现在仓位变化上——以星石、淡水泉为代表的私募，仍保持较高仓位，而同属百亿级私募的和聚投资与朱雀投资则偏谨慎，仓位保持半仓或以下，进可攻，退可守。

“保持半仓左右”，这并不意味着谨慎派看空后市。北京一家大型私募负责人对上证报表示，他们目前保持“半仓”，前段时间一直在逢跌加仓，但也避免追高，而仓位重点集中在以白酒为代表的消费股上。

对此，华夏基金首席策略分析师轩伟认为，今年以来主流观点对全年市场趋势的判断基本是一致的，而分歧更多体现在对市场短期波动方向上的判断。他认为第三季度市场是全年把握结构性投资机会非常重要的时间窗口。

如何挖掘市场中的新机会？轩伟给出的答案也与上述私募相似——估值和成长性匹配度较好的板块，如医疗、消费(白酒、家电)、环保等，以及受益于结构性通胀的品种，如禽类、化工品、稀土等。

一场侧面战场的“暗战”

如果说，围绕指数的择时与个股的甄选，基金净值与排名的进退攻防，是各家基金经理必争的“正面战场”，那么，每一次调仓换股背后的调研投入，以及股票型基金外的产品线布局，则是基金管理人暗战的“侧面战场”。

越是市场趋势混沌，越需要加强上市公司的调研。上证报记者调查发现，不少基金经理走出密闭的交易室，奔走在调研上市公司的路上。一位正在建仓的定增基金负责人称，目前他们大部分投研人员都去上市公司调研了。

统计显示，仅上月私募机构调研225家上市公司，共有20只曾被百亿级私募反复调研。从调研的行业和板块看，私募机构整体对电子行业关注度最高，占比达13.39%，而化工、电子、电气设备等行业也深得私募大佬们的喜爱。

私募密集调研的上市公司也体现出一定的“抗跌性”。以6月份为例，在沪深300指数微跌0.49%的情况下，被私募机构调研的个股，仍有80%股票出现上涨，超过四成涨幅超过10%。

“研究员重点研究的股票，都会放进公司股池里，基金经理从中优先配置，如果跑赢市场，研究员也能从利润中获得一定分成。”某大型私募人士对记者称，他们今年大幅扩充了研究团队，并从制度设计上提高了他们调研的积极性。

定增基金、量化基金、保本基金等产品线创新，也是当下基金管理人格外重视的另一“侧面战场”。谈及三季度的关注方向，和聚投资合伙人吉路称，他们将积极而又谨慎地参与二级市场结构性行情，同时积极挖掘定增市场的投资机会。

“市场上有一个规律：牛市股票，弱市定增。”吉路称。目前，大盘重回3000点以下，估值风险得到很大程度释放，发行价格也较市价有一定的折扣，因此选择此时参与定增有一定的安全边际。

与吉路的观点不谋而合，继去年以来相继推出九泰锐智、九泰锐富两只定增基金后，九泰基金上周推出了第三只定增基金——九泰锐益基金。在接受上证报专访时，九泰基金总裁助理吴祖尧称，目前正是布局定增基金的“黄金时期”。

据吴祖尧观察，去年上半年，很多上市公司折价率在三四成，而目前折价率只有10%左右，这意味着他们对自家股价也很“惜售”，而此时参与定增，意味着在2700点买股，有很大的安全边际。

产品未动，人马先行。据了解，由吴祖尧领衔的定增投资中心团队超40人，涉及研究、投资和产品设计三大部门。在行业和公司的选择上，他们坚持选择一些基本面较扎实、对未来的发展战略比较清晰的公司进行投资。

基金管理人产品线布局并不止定增基金，还包括同样适合震荡市的量化基金和保本基金。上证报记者据悉，建信多因子量化股票型基金正在发行，据了解，拟任基金经理叶乐天为量化投资能手，主要采用“多因子”量化型投资策略。

国内首只量化基金诞生于2004年，但一直曲高和寡。不过，随着产品长期业绩的体现，越来越多的投资者开始关注到量化产品,尤其是在今年的震荡市中，量化基金可以第一时间捕捉到强势股异动，引发市场关注。

东方基金则主打保本基金牌。东方基金安心收益保本基金经理吴萍萍认为， 没有不好的债券，只有不合适的价格，今年保本基金的首要任务是保证整个债券的流动性，同时要做好行业区分和个券区分，把握债券投资的“波段机会”。