夹层基金投资模式的深度大全解析（6）

七、研究结论及趋势判断

国际上夹层投资基金自 20 世纪 80 年代开始兴起，目前全球总共有 313 家私募股权投资管理公司从事夹层基金业务，夹层基金中累计募集金额最大的高盛，已达到 217 亿美金，其次为 TCW GROUP 和黑石，分别为 90 亿美金和 41 亿美金。自 2003 年以来全球夹层基金总规模复合增长率为 33%。夹层基金在中国面临类似的发展机遇，具有广阔的发展空间，但要走向繁荣还需走很长道路。

根据国外成熟经验，夹层投资对于保险公司、商业银行、FOFs 等在内的对投资安全性要求较高的机构投资者吸引度较高。而国内由于政策限制商业银行暂时还无法成为夹层基金投资者，保险公司虽然资产规模庞大，可配置 PE 投资的资金较多，但其与夹层基金的合作才刚刚起步，并且由于大型保险公司渠道众多，投资业务相对也较强，它们的资源优势和专业能力往往并不比主流 PE 机构差，因此，它们投资股权基金或者夹层基金的积极性并不强，未来这种投资是否会较大规模增长还需观望。目前在国内还没有针对夹层基金的鼓励扶持政策，这或许也是某些机构投资夹层基金的障碍。因此，现阶段有着深厚的资金背景或者强大募资能力的 PE 机构做夹层投资具有较大的优势。

另外，夹层投资灵活性很强，各个机构根据自身的优势、偏好，以及项目源的特征，在债权与股权中间取一个相对最优化的点。随着国内金融体系的不断健全，夹层基金未来可采用可转债、可赎回优先股、认股权等，进行多样灵活的结构设计，更多地参与并购重组、危机投资等领域，这也对夹层基金管理人的产品设计能力、项目执行及管理能力提出更高要求。