黑色系多空斗法 黑色系企业遇打不开的死结

传统旺季“金九银十”到来之际，重要会议期间的限产禁令、环保风暴的席卷以及低企的钢材库存将黑色系期货行情推向高潮，也带动现货价格上扬，从而把黑色产业链企业利润空间进一步打开。

利益面前，叠加重要会议闭幕的时间点，钢厂会否加大马力开工，从而打乱去产能步伐，成为当前分析师们多空斗法的核心。

根据分析师们调研结果，黑色系企业目前赢利情况较好，开工率回升，许多企业已满负荷生产。不过，目前社会库存偏低，且仓库旧货死库存多，实际可利用库存比统计数据更低，因此谨慎看好“金九银十”旺季行情。

远期看，低库存状况能够持续多久，复产提速会否带来新变化，成为多空纠结之所在。看好大环保及供给侧改革带来的去产能效应者则认为黑色产业链最坏的时刻已过去，基本面迎来拐点，而对利润面前企业定力表示存疑者，则维持近多远空的观点。

打不开的死结：

利润与停复产循环

7月中旬黑色系的大跌令投资者记忆深刻：由于价格回暖，此前走在去产能道路上的钢铁企业开始了大规模复产。

国家统计局数据显示，6月份全国钢材产量10072万吨，同比大增3.2%，并且单月产量在历史上首次突破1亿吨。前6月钢材总产量已达55992万吨，同比增长1.1%

其中，6月份全国粗钢日均产量也创下历史新高，达到231.57万吨，同比增长1.7%。随着去产能的推进，在年初粗钢产量曾出现过同比下降的趋势，但随着钢价回升，近几个月来粗钢产量快速反弹。

受此消息影响，黑色系龙头螺纹钢期货主力合约两个交易日大跌9.10%。目前黑色系企业盈利情况如何，会否重演产量新高的戏码，从而带动期价大幅回调?

“从调研的焦煤企业来看，山西炼焦煤紧缺程度要弱于5月份，介休地区煤矿基本都有盈利，经营较好的矿有50元左右盈利，276工作日政策执行较为严格，煤矿库存受近日运输影响有所增加。”中财期货分析师在7月底时调研山西煤焦企业后指出，调研的焦化企业，目前均是满负荷生产。

新湖期货指出，受供给侧改革影响，山西地区大型煤矿供给下滑较快，但环比没有继续减少的可能，随着利润状况的改善，中小民营矿经过验收之后有复产预期。

据相关数据，在铁矿石、焦炭价格整体上涨推动下，8月初国内钢厂生产成本升幅扩大。截至8月11日，年产能大于1000万吨钢厂的三级螺纹钢生产成本约为2441元/吨，环比上涨48元/吨;年产能500-1000万吨钢厂的三级螺纹钢生产成本为2401元/吨，环比上涨51元/吨;年产能小于500万吨钢厂的三级螺纹钢生产成本约为2320元/吨，环比上涨56元/吨。对应20天前的原料成本，目前国内钢厂螺纹钢仍盈利150-200元/吨，热卷盈利350-400元/吨。

据部分期货公司调研结果，除了部分高炉检修等因素，山西地区和华南地区钢厂已满负荷生产。

山西某私营中型钢厂表示，当前铁水成本约1240元/吨，由于目前烧结产能较小，进口球团块矿比例较高，待烧结投产后(大概10月份)原料成本会下降30多元/吨左右。目前有约200多元/吨的生产利润(未计三项费用)，后期生产目标是将产能恢复到极限的同时降本增效。

极低库存：

黑旋风“成色”检验器

强烈的复产预期并没有动摇多头心态。其背后原因在于：低库存才是当前黑色系多头底气所在。

“目前焦化厂均是满负荷生产，但焦炭销售较好，除去近日运输带来的库存略有增加外，焦炭产成品基本无库存。”中财期货指出。

从山西钢厂来看，除了部分高炉检修等因素，钢厂满负荷生产，近期销售较好，盈利水平可观，库存较低，原料库存不高。

调研了华南钢厂的金瑞期货分析师卓桂秋表示，两广地区存在供需缺口，加上上半年钢材价格上涨，企业基本都是满负荷生产。但成品材维持低库存或者零库存。广州一家钢企称，当前钢材社会库存偏低，由于很多仓库中的钢材都已经锈蚀，因此实际有效库存量比统计数据更低。

“目前社会库存偏低，且仓库旧货死库存多，实际可利用库存比统计数据更低。但目前珠三角钢厂螺纹钢直送比例达50%以上，社会库存重要性低于往年，应结合钢厂库存以及钢厂实际生产能力观察。”华南沿海某民营钢厂表示对9-10月市场有期待，但上涨势头弱于3-4月。

招商期货分析师赵超越和詹志红表示：目前低库存和环保限产背景下，产业普遍对“金九银十”旺季有小期待，对于不倒挂的钢厂锁价资源，贸易商采购热情较高。

沿海一家民营钢厂指出，目前钢材零库存，今年春节后曾积累库存15万吨，3月-4月份时全部消化。港口现货贸易矿比例不到5%，钢厂被迫大幅提高自有库存，铁矿库存高达两个月(厂内+港口+海漂)。

该钢厂预计，9月-10月份需求难以有爆发式增长，价格再创新高难度大。钢厂生产弹性大，多数未达产，供应仍有增加的能力，9月-10月不大可能出现供不应求情况。

不过，低库存状况能够持续多久，复产提速会否带来新变化，又成为多空纠结的症结。

“在低库存和旺季需求的刺激下，钢矿价格有望在9月-10月份旺季创全年次高点，但在供应充裕和预期转淡的限制下难以突破4月高点。随着合约换月，近远月合约走势有望分化。近月合约体现产业逻辑与持仓结构博弈，远月合约更多受宏观预期主导，多近空远依然是不错的对冲策略。”赵超越和詹志红指出。

就更长周期而言，他们认为，2016年中国房地产弱反弹带动黑色需求回暖接近尾声，且目前产业处于期货升水、钢厂高利润、高开工的局面。下半年最大的投资机会应该是在等待旺季利多出尽后逢高做空钢矿1701合约。今年期货行情节奏往往早于现货基本面两个月启动，8月下旬铁矿石合约换月，是较为敏感的转折期。

远空还是远多：

大环保“高压”影响几何

相对于招商期货近多远空的看法，信达期货以及兴业证券对于环保高压下的去产能力度颇具信心。

“从我们调研的几家焦炭、焦煤钢厂企业了解到的情况来看，目前煤炭企业执行276日和0.84产能政策比较好，特别是国有企业均严格执行，在利润和责任要求两者面前，这些企业均不会违反政策。对于民营企业来说，可能存在一部分执行不严格，但对市场影响不是很大，因为占比相对较小。相关部门主要通过环保、监控产量和发票等多种手段监控，如有违反情况，轻则罚款，重则取消生产经营许可。随着去产能导致价格持续上涨，市场传言去产能政策可能松动，但我们通过调研的企业了解到，上半年去产能成果来之不易，下半年政策不会轻易放松。”信达期货分析师吕洁表示，环保将成为未来去产能的主要动力。

吕洁指出，对于焦化和钢厂来说，由于市场化较为充分和民营企业较多，行政化去产能并没有煤炭行业那么坚决，随着价格的上涨，粗钢4、5月份粗钢产量上升较快。因此，下半年钢厂去产能任务较重。

从工信部公布的数据来看，上半年钢铁去产能1300多万吨，完成今年目标任务的30%左右，下半年钢铁行业去产能将加速。

兴业证券王德伦团队特调研结果显示，煤矿复产难度很大。煤矿从决定复产到最终出煤需要有3个月的时间。也就是说，8月初决定复产要等到10月才能出煤，10月的市场价格充满不确定性。而且，一线员工2个月后又要再放假。再者，监管仍然严格，按月监督产量落实到每个矿，不会有人铤而走险。

“螺纹钢市场最黑暗时间已经过去，螺纹钢期货1610合约和1701合约在2000-2100元/吨一线构成支撑，下半年仍有可能突破4月的前期高点，但波动率仍然会维持较高水平。”吕洁表示，2015年是黑色系最困难的一年，一方面价格下跌，企业大幅亏损;另一方面面临银行抽贷的风险，导致价格下跌不能减产，因为要保现金流，而2016年活下来的企业都已经有利润，在价格下跌中运营会更加灵活，在低库存的情况下，价格下方空间有限，但行业将在高利润之间寻找再平衡，去产能也会反复。