违法成本低 专家呼吁加快修订《证券法》、《刑法》

“我们要加大对股市波动的容忍度，推进资本市场改革。”这是清华大学五道口金融学院理事长兼院长、中国人民银行原副行长吴晓灵在2016北京大学汇丰金融论坛暨北京大学汇丰商学院EDP“CHINA GT”年会上，谈及降低企业负债率时做出的表述。

当前，在经历了央行多轮降准降息后，一方面企业负债率上升，一方面企业融资难融资贵现象仍然大量存在。吴晓灵认为，在整个改革框架中，有一部分杠杆要降下来，有一部分杠杆要适度地加上去。要降下来的重点就是企业的杠杆。因此，她提出，应增加企业股本融资渠道，降低非金融企业负债率。

她认为，应当构建一个场外市场和场内市场相结合的多层次资本市场，开辟多种股本融资渠道，“我们现在应该加快《证券法》和《刑法》的修法，为资本市场恢复投融资功能创造制度基础，降低社会杠杆。只有全社会股本融资渠道畅通了，企业的杠杆率才可以降下来”。

“同时，在资本市场改革过程中难免会有市场波动，我们不应该以资本市场估值波动的大小影响改革的决心。”吴晓灵建议加大对股市波动的容忍度，推进资本市场改革。“改革的目的就是要明确市场规则，严肃市场纪律，让企业到资本市场上筹措资金，一时的波动会换来以后健康的运行，所以应该忍受短期股市的波动，来赢得长期健康的股市发展。”吴晓灵说。

她建议，应该同步修订《刑法》，加重对虚假信息、操纵价格、内幕交易的刑罚，用严刑峻法保障投融资的自由。她谈到，“我们现在资本市场违法成本比较低，一般来说就是罚款。比如虚假发行最高罚款才60万元，如果真正有证据能判定触犯刑律的话，最高刑罚是15年。应该说，资本市场上的虚假发行对整个社会的影响，对资本市场机制的破坏作用是非常大的，相比而言，目前的刑罚太轻了，金额上的处罚也太少。”

她还建议拓展证券定义，让财富流动增值，给打击非法集资活动提供法律依据。她认为，现在的证券只定义为股票和债券，而证券其实是一种财产的权益证明。现在市场上各种各样的交易场所，各种名目的非法集资，表明财富需要流动，那么这种财产权益，如果是能够分割的、可转让的，它就应该是证券，因为它是证明财产权益的凭证。如果对其定义进行扩展，很多想流动起来的财富都可以实现证券化流通。这样，虽然证券化的标的拓宽了，但是可以按统一的证券的定义进行管理，管理的规则也就可以是统一的。

“不管证券化的基础资产是什么，一旦证券化了，实行统一的规则，那么这既有利于创新，也有利于打击各种非法集资行为。”吴晓灵表示。

此外，她还提出，应稳步推进股票公开发行注册制，把融资的价格决定权和时机选择权交给市场。她认为，事实上，资本市场就是投资者和融资者自主接洽的市场，应该给双方自由。这时候监管当局要做的事情就是制定明确的规则，严格执法。注册制不是洪水猛兽，而恰恰是尊重投资者和筹资者的财产自主权。

她认为，现在资本市场违法成本比较低，目前的刑罚太轻，行政处罚金额太少。