8月通胀数据点评：CPI下滑是因为猪肉PPI有望年内转正

今早中国统计局公布CPI、PPI数据，8月CPI同比上涨1.3%，连续4个月下降，创2015年10月以来新低；PPI同比增速为-0.8%，降幅连续八月收窄，逾四年最小。

8月CPI同比涨幅比上月回落0.5个百分点，主要是基数效应影响食品价格回落较多，尤其是猪肉价格拖累，而非食品价格增速相对平稳，拉升作用不足影响。

CPI同比已经连续4个月下跌，通胀压力持续下行。分析师们普遍认为9月CPI有望反弹，8月将是年内通胀的最低点。

就货币政策而言，大量分析师称短期依然难看到货币宽松，未来或主要以财政为主，PPP发力，但也有分析师认为年内货币政策仍有进一步宽松的空间和机会。

8月PPI降幅再度收窄，分析普遍预计年内有望转正，同时因去产能政策影响，未来大宗商品价格会继续推升PPI环比上涨。

基数困扰食品价格 CPI回落有一半是猪肉贡献

对于8月CPI同比增速低于预期的原因，分析师们的解释一致：主要是基数原因导致食品价格回落，去年7月食品当月同比2.73%，8月涨至3.68%，大幅抬高本月对比基数。其中，猪肉价格同比增速大幅回落拖累CPI走低，CPI回落有一半是猪肉贡献；

同时，非食品CPI同比增速相对平稳，但此前的上涨趋势未能持续，主要因为油价下调带动交通和通信价格明显回落，此外受房价上涨影响，房租价格快速上升。

8月将是年内通胀的最低点 9月有望反弹

招商银行资产管理部刘东亮、陈郑指出，8月份将是年内通胀的最低点。由于蔬菜、原油等价格的低基数原因，9月份以后CPI料将再度上行，10月份有望达到反弹的最高点，虽然通胀将呈现温和反弹的态势，但仍需关注油价超预期、极端天气等扰动因素。

招商证券宏观分析师闫玲也持相同观点，8月通胀触及年内低点，9月-12月或温和回升，但高点低于上半年。从鲜菜价格的历史月度数据来看，洪水爆发的初期蔬菜价格会持续下跌，爆发中期价格涨幅最大，末期涨幅收窄。9月的通胀可能会反弹较快。

此外中国银行国际金融研究所宏观经济与政策研究主管周景彤指出，8月的翘尾因素为0.3，7月份是0.75，如果翘尾因素相同的话， 7月与8月CPI涨幅差不多。未来数月翘尾因素将进一步减弱，所以CPI同比增速也不会太高，年内达到2%的可能性比较小，大概率还是在2%以内。

同时，中金固定收益研究团队陈健恒、范阳阳进一步对明年展开预测，明年上半年在今年较高的蔬菜和猪肉价格基数下，CPI同比将进一步回落，个别月份可能会跌破1%。

货币政策短期或难进一步宽松

CPI同比连续4个月下跌，通胀压力持续下行。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊点评称“似乎短期内通胀已经不成为问题，应该从政府的关注列表上被剔除掉。”

基于此情况，货币政策是否将进一步宽松却引发分析师争论，以下分析师认为货币政策难松。

招商证券宏观分析师闫玲：虽然通胀超预期下行，但货币政策空间并未打开。

国金证券大类资产资深分析师徐阳：短期依然难看到货币宽松。虽然CPI涨幅创下年内新低，但环比涨幅依然上涨。PPI的恢复速度也快过于市场预期。央行考虑的通胀水平为综合CPI和PPI之后的数据，并且对环比数据的关注也较大。因此，在整体通胀环比上涨的情况下，货币政策由稳健转为宽松，短期或难看到。

海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸等：叠加去年同期基数较低，四季度通胀有望小幅反弹，再考虑到控制资产价格泡沫、备战美联储加息等因素，货币政策短期仍难以大幅宽松。

方正证券宏观分析师卢亮亮：虽然CPI理论上会给货币政策带来空间，但目前货币政策受到很多约束，资产价格泡沫特别是房地产泡沫，会对货币政策构成一种制约；此外，人民币贬值的压力加上美联储加息预期的扰动，下半年货币政策预期不会再宽松。

方正宏观任泽平点评称，货币政策回归中性，财政稳增长PPP发力。CPI下行打开货币政策空间，但短期央行难见再宽松信号。美联储加息预期、四季度通胀反弹以及抑制资产泡沫等因素降低了货币政策的再宽松可能。未来主要以财政为主，PPP发力。

但也有以下分析师指出，货币政策仍有进一步宽松的机会和空间。

招商银行资产管理部刘东亮、陈郑认为，可预见的阶段内，通胀压力不会对货币政策构成制约，货币政策进一步放松的时间窗口事实上并未关闭。预期年内政策进一步宽松的机会仍很大，但政策具体变动仍有待于宏观经济的表现。

中金固定收益研究团队陈健恒、范阳阳指出，尽管货币政策放松对经济推动效果不算理想，但低通胀将使得全球央行货币政策维持在宽松状态甚至进一步放松。国内货币政策从未来两三个季度的时间来看，仍有放松的动力和空间。

PPI四季度有望转正去产能进一步推升

中国银行国际金融研究所宏观经济与政策研究主管周景彤指出，PPI降幅继续收窄，主要与能源价格持续上涨有关。从当前已公布的经济数据和先行指数来看，8月的经济好于7月，如果经济延续8月的势头，能源价格会继续上行从而推高PPI，年内PPI有望转正。

招商证券宏观分析师闫玲称，年内有望由负转正。近半年内首次出现下游行业数据好于上游行业，这与统计局PMI反映的终端需求旺盛的形势一致，也符合PMI中主要原材料购进价格的涨幅。虽然投资数据低迷，然而与消费相关的制造业数据持续向好，不必对经济的前景过于悲观。

海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸称，8月PPI再度回升，是由于尽管油气开采、石油加工由涨转跌，但黑金加工、煤炭采选涨幅扩大，非金属矿、化学原料和制品由降转升。9月PPI有望止跌，9月以来钢价微降，但煤价继续飙升、油价上调，预测9月PPI环比上涨0.4%，再加上低基数效应持续，PPI同比降幅有望缩窄至0%，或首次结束持续五年的负增长。

数位分析师也提及，因去产能政策影响，预计未来大宗商品价格会继续推升PPI环比上涨。中信固收团队指出，去产能效应显现，且进一步印证制造业复苏之势。中国国际经济交流中心信息部副部长王军也认为，煤炭钢铁去产能力度大，而供给还在收紧，导致其价格回暖。

PPI和CPI已出现背离

中金固定收益研究团队陈健恒、范阳阳指出，PPI符合逐步回升的趋势，但CPI和PPI实际出现了背离，随着PPI回升，CPI未来起码要企稳，如果PPI回升，终端销售物价却在下降是说不通的。

PPI回升的趋势是健康的，原因是需求阶段性回升，还有基数较低。PPI回升跟昨天的贸易数据中进口数据好转这两者互相印证。但需求回升目前还不是宏观层面的转变，更多是微观因素造成，比如企业补库存，以及对微观因素预期的好转。

PPI向好符合目前的市场变化。中期看内需回升的乐观因素在增加，不会是单月的体现，这个趋势还是能继续持续下去，推动上涨的原因仍在，比如大宗价格回升。

PPI四季度的进一步提升将对CPI非食品价格上行形成推动，但中金固收团队也指出，PPI向CPI传递有限，在工资上涨放缓，房地产挤出其他消费的情况下，非食品价格仍将保持弱势。