A股调整有内在逻辑 低估值蓝筹板块将成新风口

周一，沪深两市开盘涨跌不一，创业板略强于主板市场。沪指早盘延续横盘震荡态势，盘面较为清淡，市场热点匮乏，无明显领涨主线出现，市场成交量仍未有效改善。中小创等题材股出现分化走势，诸多个股尤其是以次新股为代表的高位个股连续下行破位。

三个内在逻辑

多数市场人士认为，任何调整都是有内在逻辑的，此次也不例外。这次调整有三个内在逻辑。

其一，降准有可能但空间有限。如上所述，在大票为主的蓝筹板块中快速轮动的行情资金消耗比较大，而货币政策宽松并没有超预期。对于下一步货币政策走向，多数分析人士认为，降息的概率为零，而降准仍有可能。由于人民币贬值压力较大，贬值预期增强，如果此时降息必然会使人民币产生新的贬值压力。另一方面，降准仍有可能，但时间延迟，因为存准率下调的直接结果是银行可用信贷资金的增加。目前商业银行存贷比弹性已较大，信贷资金也增加较多，央行没有下调存款准备金率的迫切需求。

其二，险资“土豪式”举牌。进一步观察，险资举牌无疑是蓝筹轮动之后市场出现新的增量资金主力。事实上，险资举牌的背后是上半年万能险增速迅猛。数据显示，今年上半年万能险行业大户安邦人寿新增保费继续大幅增长。

然而，面对险资举牌热情高涨，保监会再次全面摸底万能险。保监会主席在8月18日“2016中国保险业发展年会”的讲话表达出“绝不让保险公司成为单一股东的融资平台”，这也许意味着保险监管者对于保险资金去向（包括可能举牌上市公司）可能形成风险已经开始担忧，针对性加大监管力度的可能性在上升。

其三，风险溢价将受制约。8月18日《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》对外下发，这些政策的推出反映出供给侧改革、国企改革这两大今年重点改革领域在持续推进。同时，中国国有资本风险投资基金股份有限公司在8月18日正式成立（基金总规模约2000亿元），这是当前规模最大的“国家级”风险投资基金，其成立意味着国企国资改革的推进决不能忽视。

天风证券认为，目前市场运行的主要矛盾在风险溢价。紧接着，证监会新闻发言人张晓军8月19日表示，证监会暂停了分级基金产品注册工作。这些监管层面的信息无疑印证了资本市场在为改革创新服务的同时，监管层对风险的防范力度很可能在加大。

低估值周期性股票将成新风口

对于股市大类资产风格由小到大的切换，广发基金权益投资总监、广发行业领先基金经理刘晓龙认为，今年以来“资产荒”效应持续发酵，尤其是进入三季度以来，债券收益率进一步快速下行，10年期国债最低成交价下行至2.63%，破年内低点，创下7年来新低。由于无风险资产的回报率实在太低，所以资金又开始挖掘风险相对可控资产的相对高回报率，其表现为地产板块的一波快速上涨行情。

那么，这种配置荒的行情是否能够延续？刘晓龙认为，首先从市场层面看，目前中国是除美国外，全球基本面最优质的硬资产，投资风险相对较低。其次，从市场风格结构看，分化会是未来的关键。低估值、低增长，但是分红率较高的资产相对受益，而以创业板为代表的中小盘股票，其未来成长性在2013-2015年的小票牛市中已被透支，未来绝大部分的小股票还会继续下跌。

但对于低估值股票，刘晓龙认为也需要区别对待。类似白酒行业的一线龙头股，市盈率已经超过20多倍，相对于总需求下降的基本面，其估值吸引力已经下降。相比之下，周期类的低估值股票吸引力更大。“从中报看，周期性行业的基本面好于市场预期，且大多数股价和估值都还在底部，总体看这类股票未来的上涨弹性更大，如重卡、有色金属、化工等。”