流动性紧张未完全消除 蓝筹股望获相对收益

随着春节长假的结束，2017年第一个月也已经过去。盘点1月份A股市场行情，从行业角度来看，涨幅最高的是钢铁、国防军工、银行、有色金属及家用电器行业，跌幅最大的行业以TMT为主。从综合指数来看，以上证50为代表的蓝筹股指数上涨幅度最多，以中小板、创业板指数为代表的成长股指数下跌幅度略深。

对比来看，2017年1月的市场表现与2016年有一定的相似性。行业角度看，2016年表现最好的是食品饮料、建筑材料、建筑装饰和家用电器，相对申万A股指数，采掘、有色金属行业也有相对收益，TMT行业跌幅较深。同样，2016年全年也表现出蓝筹股相对强势，上证50指数全年跌幅为5.53%，在主要指数中跌幅最小，以创业板为代表的成长股跌幅最大，创业板指数跌幅27.71%。

市场表现来看，当前A股周期股、价值蓝筹股表现相对强势，成长股表现相对较差，可以看作是2016年的延续，而这种情况，或将持续进行一段时间。究其原因，可以归纳为在市场流动性边际收紧之下，市场整体去估值过程，同时叠加上游资源品价格上涨推动周期股表现、盈利情况推升蓝筹股价值。

2016年A股市场的流动性变化较大，上半年主要因素是投资者对于经济、汇率的担忧，而形成的风险偏好减低，市场整体估值水平下降较多。下半年则体现在投资者对于货币政策的担忧，国债收益率水平的逐渐抬升，形成对估值的压制。货币政策的收紧依然是影响目前市场流动性的主要因素。虽然央行在2017年1月进行了临时性流动性便利操作，以及中期借贷便利操作，但其实质作用在于用节后的资金来缓解春节前的流动性紧张，同时中期借贷便利较上期利率有10BP的抬升，货币政策偏紧的市场预期依然没有得到缓解。考虑到节后资金投放逐步到期，资金面的压力短期内仍将持续，债券市场承压的同时，股市也同样面临较大压力。因此，近期市场流动性或继续保持偏紧状态，市场整体的估值扩张恐难以见到。

随着全球大宗商品价格的上涨，以及我国去产能的进行，2016年上游资源品价格出现了较大幅度的上涨，由此推动了周期股的强势表现。2017年1月，钢铁、有色、采掘行业同样表现强势，可以将此视作2017年去产能的预演。经过了近一年的价格普遍上涨，未来大宗商品的价格或出现分化，市场短缺的铅锌依然具备上涨动力，新增产能不及预期的铜也将获得价格支撑，焦炭则有望受益于资源的稀缺性。此外，我国供给侧改革的政策进程，也将推动市场阶段性行情。

在弱势行情之下，盈利成为支撑行业和个股的强劲动力，2016年表现较好的食品饮料、家用电器行业均为盈利能力较强的行业。从当前的宏观环境看，传统行业的盈利能力依然有保证。2016年我国PPI触底回升，并迅速由负转正，工业品价格的上升，将推动工业企业的盈利情况，形成对市场价格的支撑。

总体来看，目前市场的流动性紧张的情况并未完全消除，市场的估值中枢依然承压，高估值行业和个股的压力相对较大。在此环境之下，具备价格推动和盈利支撑的行业，有望成为市场的主要突破方向，蓝筹股获得相对收益的概率较大。