9月资金面供求有望平衡 货币市场利率将微降

随着资金面回暖，央行公开市场操作重现净回笼，表明近期资金密集投放已告一段落。业内人士认为，展望9月，政府债券发行缴款压力犹存，预计随着财政支出加快、力度加大，财政库款拨付将对流动性供给形成一定支撑，加上央行有望适时提供支持，流动性供求将总体平衡，资金面压力趋缓，资金价格可能较8月略微下降。

操作力度出现变化

在累计投放超过两万亿元资金后，央行开始调整始于8月上旬的本轮“补水”行动。

上周，央行继续开展公开市场操作，力度开始出现变化。央行上周共开展8100亿元逆回购操作，为今年以来第三高的水平，其中6600亿元的操作在当周前三个交易日进行，到上周五已收缩至500亿元规模。在对冲到期的央行逆回购和中期借贷便利（MLF）后，上周央行公开市场操作实现净投放500亿元，远少于前一周的4600亿元，其中上周后三个交易日均出现净回笼。

市场资金面回暖，货币市场利率纷纷从半年来高位回落。上周五，在银行间市场上，7天回购利率（DR007）报2.22%，已较月内高位回落约10基点；隔夜回购利率（DR001）已较月内高位回落约100个基点。

“补水”特征明显

公开市场操作力度出现变化或标志着本轮资金投放已近尾声。

央行数据显示，8月7日至28日，央行共开展19800亿元逆回购操作、7000亿元MLF操作和500亿元中央国库现金定存操作，累积投放超过2.7万亿元、净投放将近1万亿元，操作力度之大、持续时间之长，在近期均十分罕见。

即便如此，在超储率偏低、流动性偏紧背景下，这一系列动作仍带有鲜明的“补水”特征，旨在缓解流动性紧张和维护流动性合理充裕。随着投放累积效应显现，加之财政支出力度加大，月末流动性供求形势将逐渐趋缓。

从短期看，有财政支出支持，资金面平稳跨月已不成问题，央行公开市场操作净回笼可能延续。

财政支出料加码

资金面间歇性紧张、央行大手笔投放、14天逆回购重现，让8月货币市场显得不平淡，也让后续流动性形势引起更多关注。展望9月，业内人士认为，前期投放资金到期回笼可能带来一些扰动，政府债券发行缴款造成的影响仍不容忽视，但财政支出有望增加流动性供应，央行适时调节可保证资金面总体平稳。

过去两周央行投放力度较大，且主要运用逆回购等短期工具，市场将面临较大规模的流动性工具到期影响。统计显示，本周将有7500亿元央行逆回购到期。

政府债券发行缴款对流动性造成的影响仍不容忽视。继8月后，9月可能仍处于政府债券发行高峰期。业内人士称，三季度属债券发行的传统旺季，此前财政部要求尽量在10月底前发完今年的地方政府新增专项债券，因此预计9月政府债券发行规模将维持较高水平。一般来说，一月之中，下半月债券发行往往较为集中。到9月中下旬，政府债券发行缴款仍可能对流动性运行带来影响。

不过，9月通常是财政支出大月，月末财政大额支出会增加流动性。“财政支出在9月很可能大规模释放流动性。”中信证券首席固收分析师明明称，以往数据表明，下半年财政支出多增的时段主要集中在9月和12月两个月。目前，财政支出有加快迹象，9月财政支出力度可能比往年更大。

综合考虑，9月流动性供求有保有压，总体形势可能略好于8月，但资金供给高峰与需求高峰在时点上存在错位，需央行适时开展操作，以保持流动性合理充裕。8月中下旬这波操作，恰恰表明央行保持流动性合理充裕的态度没有变。

“去年以来有一个比较显著的特点，就是季月流动性往往不紧，表明央行在季度压力较大的时点往往会更加关注资金面的变化。”明明预计，9月流动性风险不大，资金价格水平可能较8月有所回落。