揭秘基金上半年胜负手 从这三个维度把握“新机会”

《史记》有言：“富者得势益彰，失势则客无所之。”投资也是一门需要学会看势、取势的学问。

正如一位资深基金经理所言，投资能力并不是针对某一个标的，而是对社会演化趋势的理解、对产业的理解。

2016年A股的“上半场”——“大部分是海水，小部分是火焰”。在基金经理眼中，这是一个相当值得复盘的阶段：1月份指数直线下跌，此后5个月，更是三起三落，板块和个股表现差异极大。

不过，仍有少数基金经理在这个盈利极度困难的市场中表现优异，所谓“取势、明道、优术”，他们在哪些方面更胜一筹，成为市场关注的焦点。

随着A股波动加剧，有一批基金经理不仅会进攻，也开始注重防守，虽然择时极度困难，但他们开始以绝对收益的理念进行投资。在经历了几度起伏、剧烈震荡之后，投资者对于业绩确定性的追求明显高于以往任何时期，集体的“选美标准”也发生了深刻变化。

谈及未来的“盈利之道”，基金经理认为，中国目前正走在转型升级的道路上，诸如云计算、人工智能等新兴需求已经开始展现其惊人的爆发力；诸如新能源汽车等领域在政府的支持下已经具有世界领先的规模；一些去年还停留在概念阶段的股票逐步进入兑现的过程。未来的机会将在“新消费”、“新科技”以及“新制度”这三个维度上层出不穷……

⊙记者 吴晓婧

择时的魅力

面对择时对于基金业绩所造成的大差异，深圳一位基金经理感慨，做好“攻”和“守”的平衡，是最吸引我们的投资魅力

“中国股票市场波动极大，慢慢积累的收益可以在一两周甚至几天内消失殆尽。”睿策投资董事长黄明在接受记者采访时曾坦言，如果只研究基本面，不通过研究心理波动来做择时风控，就像是一个球队只懂进攻，不会防守。

仔细梳理2016年上半年偏股型的基金业绩榜单，就会发现：业绩排名靠前的基金，大批量在去年末股票仓位非常低，这意味着，只要躲过了年初的“熔断”，今年的收益都不会太差。

上半年实现盈利的偏股型基金不到三成，天相投顾统计的股票型和混合型基金上半年规模加权平均业绩分别为-14.92%和-8.37%。而兴业聚利灵活配置这只混合型基金上半年收益率高达21.93%，其中最重要的原因就是该基金去年末的股票仓位仅为2.1%，这只基金成立于2015年5月7日。

掌管上述基金的基金经理腊博表示，股市经历了年初的快速下跌，风险快速释放，较多的具备成长价值的标的逐渐浮现，随着市场对通胀预期的担忧，受益于通胀回升的行业近期获得较好的超额收益。此外，随着无风险利率的进一步下行，他对下半年股市相对乐观一些。据悉，该基金仓位已经提升至52.66%，且大手笔布局了医药股。

业绩表现同样优异的还有长盛新兴成长混合以及嘉实环保低碳，今年上半年收益率分别为20.1%和19.4%。值得注意的是，这两只基金均于去年末成立，也即，当年初“熔断”发生时，基本处于“零仓位”的状态。事实上，多只去年底成立的基金，因为躲过了年初的“熔断”，今年业绩排名都遥遥领先。

与上述基金的“生逢其时”不同的是，一些基金经理在主动择时方面的表现相当优异。

例如，国金国鑫发起基金上半年净值上涨了7.6%，最近两年收益率累计高达165%。该基金2015年一季度末股票仓位为69.48%，到了当年二季度，股票仓位已经大幅降至2.9%，躲过了第一轮股市大波动之后，一直到去年底，该基金的股票仓位也仅为9.81%，这意味着该基金基本上也规避掉了年初的“熔断”。到了今年一季度，该基金股票仓位大幅提升至88.46%，二季度末仓位更是进一步上行至93.98%。

事实上，在混合型基金仓位限制“松绑”之后，多数基金已经将股票仓位扩展到0-95%。限制取消后，无疑会更加考验基金经理的择时能力，权益类基金业绩也必然走向分化。

而另一批混合型基金，在择时上则没有那么幸运。据Choice数据统计，今年上半年有8只基金净值跌幅超过30%，虽然股票型基金有最低80%的仓位限制，在择时上难以有较大的空间，但上述8只基金中，有6只为混合型基金。

另一组数据也很清晰地揭示了年初的极端行情对于基金业绩的拖累。据Choice数据统计，截至7月末，有8只基金最近6个月业绩涨幅超过30%，就短期而言，可谓是“华丽逆袭”，然而，只要将时间稍微拉长，回溯至今年年初，上述8只基金的业绩在过去7个月却是亏损的，其中1只基金即使最近6个月净值上涨了31.6%，但今年以来净值亏损依旧达到了8%以上。

面对择时对于基金业绩所造成的如此大的差异，深圳一位基金经理感慨，做好“攻”和“守”的平衡，是最吸引我们的投资魅力。

不过，由于公募基金以获取相对收益为目的，即使仓位限制放开了，但基于考核压力，有基金经理坦言，并不敢偏离平均仓位过多。

虽然正确的择时看起来很美，但据一家基金研究中心发布的研究报告，基金总体上择时的收益为负。数据显示，仅有很少数基金能通过择时产生正收益。

修正“选美观”

“谈基本面，你就输在了起跑线上”，这是过去两三年资本市场上经常听到的论调，如今，越来越多的基金经理开始谈论价值投资，而研究员们则抛弃“市梦率”，回归“市盈率”

凯恩斯的经典“选美理论”认为：投资如同选美，关键在于挑选出众人心目中的冠军而非自己所欣赏的美女。

在流动性持续宽松边际下降，国内外宏观经济不稳定以及市场估值仍旧偏高的背景下，A股市场风险偏好显著下行，投资者对于业绩确定性的追求明显高于以往时期，集体的“选美标准”已然发生了深刻变化。

一位基金经理如此感慨，此前研究员抛弃传统估值方法，开口必谈“市梦率”，如今终于回归“市盈率”了。去年基金经理的选股逻辑是“唯新唯小唯空间”，上市公司只要提到“有诉求”，股价就会迅速蹿升，而如今，基金经理开始更加看重内生性的增长。

“谈基本面，你就输在了起跑线上”，这是过去两三年资本市场上经常听到的论调，而如今，越来越多的基金经理开始谈论价值投资。

嘉实低价策略基金经理坦言，他不认为在某个价位放杠杆做股权激励或股权质押或增发是这家企业的安全边际，企业的安全边际在于资产和现金流，因此坚决不参与公司治理有问题的、没有良好基本面而“讲故事”的企业。作为基金经理，看中的是企业优质的资产质量、良好的现金流、好的公司治理下的底部反转或业绩能够持续高成长的优质公司。

高毅资产董事长邱国鹭总结了“从0到1”的陷阱和“从1到N”的机会。他表示，A股是愿意相信奇迹存在的市场，对很多新鲜事物，不管它到底有没有确定的未来，不管八字有没有一撇，只要能提出新的概念、炫的创意，A股很容易给予几十亿的估值。但大部分企业很难实现“从0到1”的新故事、新概念，最后只留下一地鸡毛。

实际上在A股市场，如果上市公司能符合消费升级和产业升级的趋势，其实“从1到N”的机会是无穷的，并且是长期价值投资者可以把握的。仔细看，A股还是有一批股票，估值基本上在15倍以下，在行业内遥遥领先，没有人挑战，还有很稳定的10%至30%的年增速，这种“从1到N”的机会，才会是长期投资的主线。

值得注意的是，最近市场已经开始分化，不再是同涨同跌，真正的好股票开始表现了，这个时候就是“从1到N”的投资机会。而那些在过去3年，特别是在2013年和2015年上半年这两个时间段，被炒作起来的“烂公司”，估值压缩还没有结束。

农银消费主题基金经理付娟认为，伴随着虚拟经济跨界并购重组受限，资金开始“脱虚入实”寻找确定性景气行业。

基金的行业配置是市场高度关注的微观结构变量。早在今年一季度，公募基金的投资布局就已初现端倪，二季度的变化则更加明显。

华泰证券研究显示，二季度基金行业配置板块内部分化愈发明显：TMT中电子加仓显著，而计算机和传媒则遭遇连续减仓；消费板块中食品饮料加仓显著，而医药、农业等在二季度遭遇减仓，家电加仓比例也相对较小；周期板块中有色加仓和超配最显著，煤炭也有加仓迹象，钢铁则遭遇减仓。

今年以来绩优基金在配置上也大体遵循上述脉络，倾向于在高景气行业里寻找丰富的结构性行情。

对此，申万宏源表示，市场的回调使得投资者心态发生了实实在在的变化，一个有意思的观察是，投资者心态趋于平和，更多地体现在对于价值股认同度的边际提升，仓位的明显下降并未出现。

偏爱“大消费”

未来三到五年里，在能够满足“有钱任性”的消费品里，大概率能出现一批中长期表现相当不错的牛股

加仓消费股，历来是熊市的标准动作，今年也不例外。在全球低利率、高不确定性的组合下，避险情绪升温，确定性成为投资者追求的重要目标之一，因此稳定增长、高分红的必选消费成为市场配置重点。事实上，中国正在从人口的数量红利过渡到人口质量红利阶段，品牌消费、文体娱乐、教育、健康、环保等消费行业成为需求确定增长的领域。

沪上一位基金经理认为，在目前的新消费趋势下，满足消费者需求的品类，大概率能实现快速且持续的增长。以白酒为代表的强势品牌消费品，在经历了过去两三年的调整之后，开始重新步入快速增长通道；以旅游、小家电、定制家具为代表的消费升级品种，以持续超预期的增长获得价值重估的投资机会；一些新兴的消费品种和消费方式，如社交电商、体育等，虽然估值比较高，但行业景气度可观。未来三到五年里，在能够满足“有钱任性”的消费品里，大概率能出现一批中长期表现相当不错的牛股。

据华泰证券统计，从基金二季度持仓规模前20的标的所属行业看，消费股共计10只，占比达50%。其中，伊利股份为基金持仓市值最大的个股，共计101只基金持有。其次，贵州茅台为基金持仓市值第二大的个股，共计144只基金持有。此外，五粮液、索菲亚、美的集团以及格力电器均成为基金一致偏好的消费股。

就消费板块的布局而言，沪上一位基金经理认为，应优先寻找大消费中预期见底、向上有复苏、因消费升级带来增速提升或业绩超预期的个股，最好还能加上公司自身的强化因素，在行业里横向扩张的标的更优。

在基金抱团“大消费”之后，广发证券策略团队的观点值得思考，在其看来，如果市场呈现出“稳增长”和“调结构”是势均力敌、相互拉锯下的“慢熊”格局，那么消费股也很难持续加仓，届时真正能让大家“抱团取暖”的将是一些“新白马”，个股特征将重于行业特征。

回顾2011年至2012年的“慢熊”，让大家印象最深刻的并不是消费股，而是海康威视、大华股份、长城汽车、康得新这些所谓的“白马股”。这些公司虽然处于不同的行业之中，但在当时被投资者“抱团取暖”，以极端仓位配置“白马股”成了对抗“慢熊”的唯一手段——在顶峰时期，14只“白马股”的自由流通市值合计只占到A股总体的2.2%，但主动偏股基金对他们的配置比例却高达23.6%，这才是真正的“抱团取暖”。

事实上，A股仍是存量博弈市场，存量资金“抱团取暖”获取了超额收益。虽然市场对热点行业的配置逻辑认可，但普遍有仓位已高的疑虑，筹码已过度集中，是否能继续“抱团取暖”则存在疑虑。

黄金、资源股成大赢家

在全球经济不确定性增大，人民币贬值、全球货币体系重新“锚定”的背景下，贵金属（黄金、白银）更被看好，黄金价格上涨趋势仍将延续

2016年初的“熔断”风波以及二季度的低成交量窄幅震荡，市场让基金经理们感觉到一丝冬天的寒意，但如果仅从某些细分子行业的角度看，这个市场似乎又像是2015年牛市的延续。

二季度乃至上半年，黄金、白银等贵金属为代表的部分有色金属商品期货价格不断上涨，从大类资产配置的角度，反映了世界范围内信用货币的贬值，这样的背景推动了有色金属成为二季度表现最突出的大行业板块。

从偏股型基金的业绩榜单来看，前海开源金银珠宝以26.61%的涨幅排名首位，也成为上半年主动开放式偏股型基金中涨幅最大的一只基金。而从基金二季度的投资动向来看，在申万二级行业中，黄金获得偏股型基金的加仓幅度最大。

前海开源金银珠宝成立于2015年7月，去年末该基金股票仓位仅为9.67%，一季度仓位大幅提升，基本到满仓状态，该基金不仅基本上躲过了年初的“熔断”，而且在市场的低点大举建仓了黄金股和资源股，二季末大手笔继续布局赣锋锂业、天齐锂业、山东黄金、中金黄金以及紫金矿业等个股。

此外，多只重仓资源股的基金在上半年逆势取得了正收益。易方达资源行业和华宝资源优选基金在同类基金业绩名列前茅，收益率分别为3.32%和5.7%。

展望未来，易方达黄金ETF及其联接基金经理林伟斌表示，由于全球经济复苏基础比较脆弱，黄金价格容易受地缘政治、市场情绪和投资者风险偏好等因素扰动，中短期内的国际黄金价格走势可能会比较反复。他认为，短期不宜盲目追高，如果之前没有太多仓位的投资者，可以耐心等待下半年的回调机会。但是，从长期看，全球经济的“再平衡”已经开始，发达经济体与新兴市场之间的产业结构再平衡、贸易结构再平衡、全球资本流动再平衡仍然充满变数。黄金价格长期的基本面因素并没有改变，黄金作为保值和避险工具，仍将持续吸引投资者入场。

鹏华基金量化与衍生品投资部副总经理崔俊杰认为，黄金白银或将延续涨势。在需求不佳、逆全球化加深等影响下，全球经济不确定性增大，同时在人民币贬值、全球货币体系重新“锚定”的背景下，贵金属（黄金、白银）更被看好，黄金作为最终的实物货币，保值、避险功能凸显，黄金价格上涨趋势仍将延续；贵金属牛市中，白银价格跟随黄金价格上涨，甚至更具爆发性。

三维度的“新机会”

对于后市的投资机会，可关注三维度的“新”投资机会——“新消费”、“新科技”以及“新制度”

投资能力并不是针对某一个标的，而是对社会演化趋势的理解、对产业的理解，如果能够把握住这些，把握住投资标的就是自然而然的事情。

对于后市的投资机会，中欧时代先锋的基金经理周应波的观点十分具有代表性。在他看来，应该关注三维度的“新”投资机会：第一维度是人口结构变化、技术升级带来的“新消费”，包括IP消费、个性消费、休闲消费；第二维度是“新科技”，主要是新材料、新能源、新工艺带来的机会；第三维度是“新制度”，核心是供给侧改革、国企改革，部分周期性、产能过剩行业，可能在一轮较为彻底出清之后，迎来重生机会。

值得注意的是，军民融合战略作为这一轮转型的核心战略，发展的清晰化程度越来越高。在华商主题精选的基金经理梁永强看来，投资很大程度上就是投资整个时代变化的特征。未来20至30年，中国再次崛起或将成为全球最大的变量，在这个过程中，国际秩序可能会有新的变化，而对整个中国而言，不管是“一带一路”，还是对外力量的一种展示，硬实力都是基础，因此，以军工、高端装备制造为代表的硬实力才是中国需要不断强化的。2016年开年，作为这一轮转型重中之重的国企改革和军改都有了实质性开端，今年的机会也会在这些方面体现出来，尤其是军工行业整体性从非市场化向市场化转向的过程将爆发出巨大的弹性，这也将是基金重点配置的方向。