“未知的未知”，投资中最重要的事

投资方法有很多种，真正长期见效的很少很少。

有一种看似科学，符合逻辑的方法是用几个简单的财务指标选股（毛利率，净利率，ROE，主营收入同（环）比增速，扣非主营收入同（环）比增速，存货周转，负债率，流动比，速动比率，杠杆率，EBITDA，PE，PB等等）。

先亮观点：靠财务数据选股是一种本末倒置的思考方法，如果真实的商业世界可以这样解释，那么，全国注册会计师、事务所审计师中，那1%的，拥有好性格的人，都可以成为股神。

财务数据是商业的语言。正如会说话，不代表能追到心爱的姑娘。掌握财务数据，运用恰当的思维方式，才能既赚到钱又追到姑娘。

为什么依靠财务指标选股是“本末倒置”？ 芒格在访谈里说过一件事：在我年轻时，市中心的百货商店生意很火，提供丰富购物选择，有的还持有店铺的物业，百货商店门前就是有轨电车线路，交通便利，人流不息。

一切都看似牢不可破，难以战胜。可是渐渐的，私家车成了主要的交通方式，顾客们搬到了郊区居住，有轨电车也消失了。

于是，购物中心取代市中心的百货商店，变成主要的购物场所。我们生活中一些简单的变化，就完全改变了一项业务的长期价值。

用一个事物的结果是找不到驱动原因的。不仅如此，这种思维方式的弊端是假定了：导致一家企业过去成功的因素，在未来依旧起作用，即使新技术出现、人们消费方式的改变，也不予考虑，视而不见。

如果投资者不掌握一家公司发展到今日现状的原因，无从谈起能预见未来的发展。

更复杂的是，我们正身处一个，前所未有的快速变革中，以前很少出现的跨界竞争、创新技术层出不穷，深深的，改变着，人们的生活方式，消费习惯。

而那些过去特定时间，特定历史条件下的成功，环境一改变，很难维持下去。

投资者要当心这些标的，远离它。依赖历史的财务数据选股，就如同眼睛盯着后视镜开车。

攥着汗水摔八瓣的钱来到股市，就要先清楚赢的规则。投资比的是确定性，需要确定的是：企业在未来能比今天赚更多的利润，规模变得更大。

解决这个问题，正确的思考顺序是：找到企业过去成功的因素，考察在未来新技术，新竞争者，新消费方式出现后，企业能不能依然保持相对的竞争优势，不受影响。

而简单的用体检结果去选股是本末倒置。典型的例子比如：柯达胶卷，诺基亚手机，教训太深刻了。

洞察变化带来的危机和机遇，单靠过去的财务数据怎么可能？

数据只能告诉你，企业过去做的不错，高明的投资者买入前必然要搞清楚的问题清单： 哪些因素让企业有了今天的成功？ 这些因素在未来的激烈竞争和快速变革商业世界中，还能不能继续发挥作用？ 还有哪些是很重要的，但我还不知道的？

发现自己不知道的，一个方法就是写篇文章，发到网上，收获一些质疑和反面意见，据此检查思维的漏洞。

如果意识到这些曾经带来成功的因素很难继续保持下去，即使企业现在很好，也要挥一挥衣袖，不带有一片云彩。

对于姑娘，果断离开没前途的渣男，否则你付出的机会成本就太高了。

用财务数据筛选企业的另一个弊端是忽视了“未知的未知”的存在。

何谓未知的未知，用前美国前国防部长拉姆斯菲尔德的话是，那些我们不知道自己不知道的事物。

有意思的是它一直就存在，只是很多时候，人都选择忽略它。在投资的世界里，当你真正理解它，重视它之后，主动选择高安全边际的标的，就成了一种必然。

这个时候，一切投资的纪律变成了本该如此的感慨，恭喜你，此时的你已经来到了一条长长的雪道前，接下来要考虑的事，是怎么样活的更长寿。

以下两个例子展示“未知的未知”：

No.1: 五粮液2012年财务数据vs五粮液2014年财务数据（见表）

发生了什么不可预见呢？

新一届ZF遏制三公消费，反腐败的政策是未知的，如果投资者看到2012年前后，白酒企业炫目的财报数据就贸然买进，迎接你的就是漫长的下跌，如果你还赶时髦，融了资，双倍你的痛苦和煎熬。

时间到了2015年，你看到的是难看财务数据：营收，利润大幅倒退，存货周转天数持续攀升，这些财务数据告诉你，企业日子非常不好过，还在恶化，未来渺茫，复苏遥遥无期。

你挥刀自宫，在默默抚慰伤口时，行业又在不知不觉中好了起来。在你不断质疑中，股价却在稳步上涨。

是的，股市就是反复揭伤疤的地方。 真正决定盈利和持续增长的因素很少很少，也非常容易被忽略。

至少在券商的报告里是很难看到的，不然，李嘉诚就不止一个了。

No.2: 神华2010年财务数据vs神华2015年财务数据（见表）

你完全想不到的事情是？ 金融危机爆发后，严重依赖出口的发展模式熄火。

政府用四万亿的投资猛药，让所有工厂重新忙碌起来。煤炭变的极度紧俏，原因是用电需求的突然增长。

当投资者看到2010年神华靓丽的财务数据，充满期待地就买入，看似理性的价值投资变成了昏招。

在为自己的英明决策沾沾自喜时，经济调整说来就来，股价走势是数年的低迷。

2015年煤炭行业出现了奇葩的现象，神华一家的盈利超过32家上市企业的盈利，很多煤炭企业入不敷出，巨额亏损。

财务数据告诉精明的你，这些设备1块钱都处理不掉。连行业生产成本最低的神华，营收，利润也是大幅下降。

然后，国家去产能了，276天生产制度了，不但如此，执行的还这么严！煤炭价格一涨再涨，一年翻倍，焦炭更是涨了两倍。

以上两例仅是来自国家政策领域的未知的未知，还有其他各种未知：新技术的出现，生活方式，消费方式的改变，国家安全，地缘政治，不可预见的自然灾害等等。

认为投资就是买财务指标好的企业，不改变这种错误的思维方式，很可能就是不断地跳进大坑。

而用常识思考，却能实现零风险下的超额利润： 白酒：公务员不让喝了，不代表中国人不喝了，价格亲民了，大众消费完全取代公务消费。喝酒的传统和受欢迎程度没有变。

煤炭：中国到2020年能源消费依然有80%来自煤炭，一个如此重要的行业，全面亏损的局面不可持续。

只有在危机的时候才会出现好价格，热闹的地方通常都是危险的。

依靠财务数据的选股的弊端，忽略了一个企业真正发展起来的推动因素，经济周期，也忽略了未知的未知的存在。

而这些才是投资最需要重视的东西。 这里不否认了解财务数据的必要性。投资机会和投资方法一样，长期有效的非常稀少。

在投资的世界里，基于常识的思考比财务数据更为重要。分析哪些因素导致了一个好企业有今日成功，这些因素，在未来可否继续发挥作用，才是每天要问自己的问题。

这也是巴菲特反复强调的：要理解这门业务。 这是一个比较难的问题，当然也很值得付出心血，搞定它，也就追到了心爱姑娘。