2017中国报告 | 八大卖方研判A股

申万宏源：成长仍是“重头戏”

在多重利好有望形成共振的2017年，A股结构上将呈现周期先搭台、但成长仍是“重头戏”的格局，新兴成长行业经过长时间调整，在2017年春节后可能迎来“轻装上阵”的行情。

在具体配置上，以下六条主线存在较大的收益空间，分别是：有望受益于建军90周年、资产证券化等一系列利好催化的军工板块；国产轮胎、汽车电子等汽车后市场以及新能源汽车、汽车轻量化方向；沿着财政扩张主线的新基建方向，如轨交、高铁和PPP 可能与一带一路战略形成共振；快递、跨境电商新消费、创新药、生命科学、教育等新消费和服务业；自主可控，人工智能、信息安全、国产芯片、北斗等新经济投资也有望在2017年上演“重头戏”。

结构上，我们认为2017年会呈现“上半年价值下半年成长”风格，如果价值风格年末极端演绎，2017年初风格就会提前回到成长。

海通证券：震荡市走向牛市

比较国内大类资产，股市性价比高，地产调控会强化银行理财和险资等配置转向股市。

在过去几年产业结构一直在优化，消费和科技类行业利润占比不断升至15%以上，合计利润增速25%左右。供给侧改革和国企改革融合深化，传统行业盈利筑底回升中，预计2017年全部A股净利同比为8%，结束4年的底部盘整，开始回升。

展望2017年，对于A股投资策略为震荡市走向牛市，虽然近期保险举牌、万能险发展受到监管的影响，但是目前险资配置权益资产仅14%，中期来看加大股权配置比例仍是大势所趋，明年上半年边际主导资金仍是险资、银行理财等配置型资金，市场仍会延续目前价值投资风格。下半年随着企业盈利不断改善和改革政策不断落地，市场风险偏好会提升，对成长性的要求会高于确定性，且中小创高增长业绩促使高估值将逐渐被消化，市场风格有望重回成长。

国信证券：股市“N”型走势

2017年股市预计呈“N”型走势，复苏分歧贯穿上半年，变革预期引领下半年。

随着上半年经济数据的陆续出炉，市场将进入观察期，若如上述分析复苏证伪，股市可能调整下行，时间可能延续至三季度。其他风险点还包括美国特朗普上台之后政策不确定性、欧洲政局更替等对全球经济的变数。

而临近年中至10月份，“十九大”改革预期有望带动风险偏好回升，新执政周期若在供给侧改革、国企改革、金融监管改革等领域有所突破，而此时恰逢股市调整到位，行情将再次切换至成长股。

金融打底，超配军工，寻找中高端制造及消费升级领域细分龙头，配置上建议四条主线：1）金融：低估值+攻守兼备，建议关注财险和信托子行业；2）军工：关注军工央企的改革；3）中高端制造业细分龙头：军工装备、节能及环保装备、机械装备的核心零部件、交通装备、智能化自动化设备、新能源电池组件、能源智能化管理、汽车零部件及电子化、智能家居、新型消费电子等中高端制造业。4）高景气度的消费升级领域：继续关注医疗美容、体育、文化、教育等新兴消费子行业。

广发证券：下半年或迎转机

2017年，货币环境依然延续宽松状态，有利于资产价格稳定；股市在大类资产中的吸引力增强，资金净流入可能性较大；供给侧改革初现成效，企业盈利状况初步改善，盈利能力也有所增强，从盈利端支持股市走强。

市场风险在于全球性的低利率拐点出现，或者国内金融领域去杠杆力度加大。在此之前股市有望继续吸引增量资金进场，呈现出底部抬高走势。一旦货币政策收紧、无风险利率上行或者金融领域去杠杆有实质性措施出台，那么股市将进入历时不短的调整期。由此可能产生类似于倒“V”型走势，预计上证指数波动区间大概在2800-4000点之间。而综合盈利、利率、风险偏好影响，2017年下半年市场环境好于上半年。2017年对市场风格的把握和顺应会比行业选择更加重要，具体可以从以下几个线索展开：第一，从供给侧改革角度，推荐建筑、轨道交通、工程机械、化工、电力、航运；第二，从消费和产业升级角度，推荐教育、传媒、物联网、产业互联网和新材料；第三，从避险角度，推荐有色、医药。主题投资方面，推荐国企改革、“一带一路”和次新股。

中信建投：价值回归 防御为先

从投资者结构的视角来看，杠杆去化的绝对收益者正逐渐成为引领市场风格的风向标，这一变迁将使得低风险偏好风格以及“缓涨急跌”的运行特征成为A股的重要发展趋势。作为脱胎于长波衰退转萧条时代背景的产物，“资产荒”和“资本浪潮”仍是长期存在于资本市场的重要力量，但随着内外部环境的边际变化，二者对于市场的作用也在经历由总量逻辑到存量逻辑的演化。

而价格体系的风光旖旎是今年业绩修复行情最强有力的支撑，但随着周期共振力量的耗散，持续的价格回升也开始向制约因素转换。在微观层面反制和宏观政策掣肘的催化下，总需求和利润高点将逐渐显现，对于股票市场而言，在配置上，上半年可借鉴传统滞胀模式下的防御和后周期通胀逻辑，下半年关注低估值、高股息蓝筹股，成长或有结构性机会。

2017年主题配置策略是价值回归，2016下半年，主板与中小创走向分化，主题行情从年中巅峰走向年底低谷。在市场投资者结构变迁、监管趋严、流动性收紧的背景下，规避高估值，立足价值是必然选择。沿内生驱动的逻辑，2017年，国企改革向纵深推进亮点延续，消费作为逆周期主题面临再次升级，信息安全在去全球化趋势下价值日益凸显。

中金公司：结构性机会优于2016年

经过2015年下半年大幅回调及2016年至今的盘整，当前市场并非没有风险，但预计资金在资产之间轮动的特征将继续演绎，随着股价调整和盈利增长消化估值，股市精选个股的空间逐步打开，2017年结构性机会将优于2016年，A股全年有望实现个位数收益。

结合中国经济转型、政策与改革稳增长等背景，建议当前沿着两条思路：精选大消费，特别是受新技术、新模式影响的类别，主要在医药、TMT、教育、物流、食品饮料、家居等与消费相关领域精选个股逢低吸纳，同时金融中的中小银行、互联网金融等领域也值得关注；阶段性关注受政策与改革预期支持且估值在合理范围的周期性板块。建议低配地产、部分今年已经有所表现的地产产业链板块以及部分结构性低迷且尚未看到明显改善的行业，如零售、航运等。预计整体资金的宽松也将支持主题活跃，国企改革、5G、破坏性创新(人工智能等)、教育与文化、军工等值得阶段性关注。

招商证券：七大猜想贯穿市场行情

2017年国内经济继续处于长周期的底部，经济仍有下行压力，但供给侧改革的积极效应开始显现。对于2017年七大猜想分别是：螺旋市依旧——无论经济是否L型走势，股市依然表现出螺旋市特征，尤其是主题投资上；波动率低迷——股市波动率维持低位震荡，创业板波动率很可能进一步降低，期间会有明显起伏；同步性减弱——上证指数与创业板指数的同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳的可能；指数冲浪前行——主板全年收益率继续略微战胜创业板；机构配置腾挪——机构投资者仓位延续窄幅波动，风格配置将继续震荡向中大市值、绩优股靠近；价值搭台——稳健成长类股票具有中期超额收益；概念炫舞——非行业属性的主题（如壳、次新、高送）依然经常成为热点，但全年很可能呈现交易主轴区间较去年略有上移的结构性行情。

银河证券：政策方向跟主题 长期方向选个股

当前全球经济缺乏增长动力，环境恶化，需要真正的供给主义者，刺破旧有泡沫，进行变革，以获得新的发展动力。全球经济将会迎来结构性改善，当然这需要数年时间，经济才能在中长期产生好的变化。虽然短期刺破旧泡沫对经济打击较大，但长期将迎来新的增长动力，开启新周期。美国作为全球经济龙头在培养新动力，对于中国来说，中国的供给侧结构性改革也是一脉相承的，中长期继续看好中国经济前景。

2017年供给侧结构性改革持续推进，旧泡沫将被逐步刺破，经济将在冲击中构筑新的增长动力，寻找结构性机会。随着特朗普的上台，美联储加息路径将出现较大的不确定性，人民币贬值压力仍存，无风险利率易上难下，警惕货币政策趋紧风险。同时我们认为2017年需求将逐步下滑，地产受制于调控，基建受制于财政约束，二者均难以维持目前的增速。在缺乏需求改善的条件下，上游大宗商品价格难以持续大幅上涨，明年PPI将出现拐点。随此而来，A股企业盈利也将出现拐点。

2017年对A股而言将面临一定波动，但仍存在结构性机会。重点推荐两个方向：第一，政策方向紧跟主题，包括供给侧改革及PPP；第二，长期方向优选个股，包括大健康、品牌消费及技术服务、智能制造。

（经济观察报记者洪小棠组稿）