完美世界：影视游戏齐头并进 产品线丰富

公司动态事项

完美世界公布了2016年年报及2017Q1业绩预告。

事项点评

公司净利润强劲增长

2016年公司实现实现营业收入61.59亿，同比增长25.87%；实现归母净利润11.66亿元，同比增长767.54%；实现每股收益0.96 元。公司于2016年4月完成收购完美世界游戏资产，年报数据均为调整后追溯数据。公司净利润增速较快主要是因为：1、2015年石河子骏扬增资完美世界游戏业务，确认了一次性股份支付费用7.38亿元，相应减少了2015年的净利润。扣除股份支付费用影响，公司归母净利润同比增长33.72%。2、公司产业链及业务规模扩大，尤其是手游业务大作频出，对业绩增量贡献明显。

游戏业务：手游成收入主力，主机游戏增长显着

公司游戏业务实现收入47.04亿元，同比增长24.97%，占总营收比例的75.93%。游戏业务毛利率65.35%，较上一年度下滑4.79个百分点，毛利率下滑主要是因为手游毛利率相比端游为低，而2016年手游收入占比大幅提升，拉低了毛利率水平。按照游戏类型分类，公司手游收入21.55亿元，同比增长45.41%，收入主要来源于2016年上半年上线的爆款手游《诛仙》，其他《倚天屠龙记》、《火炬之光》、《最终幻想觉醒》等手游也有较好流水表现。端游收入20.89亿元，同比增长3.26%，报告期内公司运营的端游《DOTA2》、《完美世界》等保持收入稳定。主机游戏收入4.09亿元，同比增长115.3%，主机游戏收入主要来自于公司收购的研发团队Cryptic Studios研发的《无冬ol》，这款游戏自推出就深受欧美主机玩家喜爱，自2015年推出Xbox版之后，在2016年又新推出了PS4版本。PS4作为目前最主流的游戏主机，2016年销量达5300万台，约是Xbox平台的两倍，从而带动了游戏销量大幅上涨。国内企业涉足主机游戏的较少，但在全球范围里主机游戏收入仍占整个游戏行业的约30%，发展前景值得看好。

影视业务：精品化战略，收视率+点播量双丰收

公司影视业务实现收入14.55亿元，同比增长28.85%，收入占总营收比例的23.63%，毛利率略有下滑。其中，电视剧业务营收11.02亿元，同比增加19.31%，公司电视剧业务发展良好，其中《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》先后在湖南卫视暑期档热播，取得同时段收视率第一的好成绩；《灵魂摆渡》在爱奇艺播出首日即点击量破亿；《射雕英雄传》在东方卫视热播，半年累计网络点播量超过30亿次。电影方面营收0.39亿，同比下滑62.52%，主要受出品电影数量较少影响。综艺等影视相关其他业务实现营收3.14亿元，收入大幅增长（+207.85%），收入主要来源于《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界戏剧王》等精品综艺节目。

投资收益：祖龙娱乐业绩亮眼，公司持股30%

公司确认投资收益1.92亿元，较上一年度大幅增加。投资收益主要来源于公司持有的祖龙娱乐30%股权（2016年6月起）。祖龙娱乐主要从事游戏研发，是公司最早的研发团队祖龙工作室独立后组成。2016年祖龙娱乐实现净利润5.37亿元，按照权益法计算公司确认投资收益1.36亿元。祖龙娱乐研发的人气手游包括《六龙争霸》、《神魔大陆3D》、《青丘狐传说》等，2016年11月新上线的手游《梦幻诛仙》由腾讯负责运营，长期位于IOS畅销榜前15，预计月流水峰值超过3亿元。

费用率小幅下降

公司三费控制合理，销售、管理、财务费用率分别为12.26%、29.80%和0.02%，较去年同比分别降低0.74、17.48、0.68个百分点。其中管理费用大幅降低主要是由于15年一次性股份支付费用数额较大。

2 017Q1业绩预告符合预期

公司发布2017Q1业绩预告，预计实现归母净利2.8-3.3 亿元，同比增40.46%-65.55%。我们认为业绩增速较快主要因为：1、公司主力手游《诛仙》2016年5月上线，维持高流水收入；2、参股公司祖龙娱乐爆款频出，除了《梦幻诛仙》外，新上线《权力与荣耀》也跻身IOS畅销榜前15，将继续增厚股权投资收益；3、2016年12月，公司收购标的今典院线完成股权变更，开始贡献收益。2016上半年今典院线实现票房收入5.88亿元。

公司看点丰富，孕育多个业绩增长点

我们认为公司在未来存在几大看点：1、公司是少有的同时具有影视、游戏精品制作能力的公司之一，影游联动将扩大公司持有的IP价值。2016年IP改编手游收入占行业整体的66.8%，对游戏收入提升作用明显。2、电竞游戏已占有端游市场收入的半壁江山。公司是国内除腾讯、网易外仅有的端游电竞游戏代理商。公司新获得全球最热门的FPS电竞游戏《CS：GO》独家代理权，将于2季度正式推出，预计长期将较大幅度提升公司端游业务收入。3、公司与环球影业签订了片单投资协议，预计在未来5年内投资不少于50部电影，并按照25%的投资比例获得所有相关收益。环球影业是好莱坞六大制片公司之一，曾打造出大量脍炙人口的电影，包括《侏罗纪公园》系列、《速度与激情》系列、《回到未来》系列等，是票房冠军的制造者。4、公司产品线丰富，预计2017年将推出手游《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》；影视剧《利刃出击》、《整容液》、《深海利剑》等，产品在质与量上都有一定保证。

盈利预测与估值

我们预测公司2017、2018年营业收入分别为77.77亿元和92.40亿元，增速分别为26.28%和18.80%；归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元和17.31亿元，增速分别为25.70%和18.09%；每股EPS分别为1.12和1.32元，对应PE为27.38、23.23倍， 给予“增持”评级。

风险提示

游戏产品流水不及预期；游戏及影视产品上线时间不及预期；行业竞争进一步加剧。