招商证券点评1月PMI数据：周期底部正在加速形成

2019年1月31日，国家统计局发布数据显示，2019年1月中国制造业PMI为49.5%，前值49.4%；非制造业商务活动指数为54.7%，前值53.8%。

招商宏观谢亚轩团队点评认为，制造业PMI从峰值（2018年5月的51.9%）下行至谷值（2018年12月的49.4%），本月回升至49.5%，但仍低于临界点。制造业衰退引发政策宽松取向。

非制造业（建筑业、服务业）保持高景气，这是中国经济尚未严重失速的原因，也是政策力度目前为止较为温和的原因。特别提示，建筑业景气指数是从2016年下半年跃升至60%左右的高景气区间的，并不能确定是近期逆周期政策的结果。

制造业PMI指数中，大型企业指数从2018年12月的50.1回升至2019年1月的51.3；而同期中、小型企业指数继续下行，分别从48.4、48.6降至47.2、47.3。

主要构成指数中，当前最应关注（1）新订单指数，反应逆周期需求管理的力度；（2）新出口订单指数，反映外需变化；（3）从业人员指数，反映政策底线。当前，制造业新订单指数、新出口订单指数都在持续恶化，这要求进一步增加稳定内需的力度；同时制造业、非制造业的从业人员指数也都持续恶化，而就业人员指数低于48%也将加快政策底的出现。

招商证券预计，周期底部将在2019Q2出现，目前已经从财政收支、投资、房地产销售、南华商品指数等诸多指标观察到筑底迹象。