以史为鉴：A股历史上的10次牛熊转换

鸡年的最后十几个交易日，全球股市出现了惊涛骇浪式的巨幅下跌行情。股市下跌从持续上涨8年的美股开始，逐渐蔓延到欧洲及亚太市场，一时之间，市场舆论发生了巨大逆转，关于“美股长牛见顶、A股慢牛夭折”的言论此起彼伏，对投资者情绪造成了重大影响。

对于成熟的投资来讲，市场的上涨和下跌、牛市和熊市的转换，都是再正常不过的事情。一定程度上讲，上涨正是风险的积累，而下跌却是机会的降临。

在当下牛熊难辨的市场环境下，我们不妨以史为鉴，回顾一下A 股历史上十次牛熊转换及当时的背景条件，或许，我们可以少一份随波逐流的浮躁，多一份世事洞明的淡然。

1第一次牛熊转换

第一次牛市：1990年12月19日-1992年5月26日

沪指波动幅度：95.79点-1429.01点，涨幅1391.8%

背景：1990年12月19日上海证券交易所成立，点数从100点开始计算。当时市场只有8只股票，号称老八股。僧多粥少的环境下，沪指一路大幅上扬，第一次大牛市诞生。1992年5月21日，上证所取消涨停板制度，将牛市推向顶峰。沪指当日暴涨105%，这一记录至今没被打破。

第一次熊市：1992年5月26日-1992年11月17日

沪指波动区间：1429.01点-386.85点，跌幅73%。

背景：为了防止市场乱象，加强对证券市场的管理，1992年10月，中国证监会成立。

2第二次牛熊转换

第二次牛市：1992年11月17日-1993年2月16日

沪指波动区间：386.85点-1558.95点，涨幅301%

背景：1992年，邓小平南巡讲话时对股市提出“坚决地试”四个大字。受此提振，沪指3个月内出现巨幅上涨。

第二次熊市：1993年2月16日-1994年7月29日

沪指波动区间：1558.95点-325.89点，跌幅79%

背景：1992年开始，新股发行大幅扩容，两市上市公司2年内从54家增加到284家，对市场形成巨大压力。

3第三次牛熊转换

第三次牛市：1994年7月29日-1994年9月13日

沪指波动区间：325.89点-1052.94点，上涨224.4%

背景：1994年7月30日，证监会及相关部门实施三大救市措施：暂停新股发行、限制上市公司配股、增加入市资金规模，沪指实现反转。

第三次熊市：1994年9月13日-1995年5月17日

沪指波动区间：1052.94点-577.14点，跌幅48%

背景：1993年，国债期货市场开通，吸引了大量投资资金，股市则因缺乏资金关注而快速下跌。

4第四次牛熊转换

第四次牛市：1995年5月18日-1995年5月22日

沪指波动区间：582.89点-926.41点，上涨60.5%

背景：1995年5月17日，证券监会暂停国债期货交易，期货市场资金蜂拥进入股票，掀起一波短期暴涨。本次牛市只有三天时间，是史上最短牛市。

第四次熊市：1995年5月22日-1996年1月19日

沪指波动区间：926.41 点-512.83点，跌幅45%

背景：为抑制投机现象，证监会在1995年废除T+0制度，实行T+1，股市重新下行之路。

5第五次牛熊转换

第五次牛市：1996年1月19日-1997年5月12日

沪指波动区间：512.03点-1510.18点，涨幅194.5%

背景：管理层停发新股，市场资金面逐渐宽裕，绩优股成为当时火爆行情的主线。

第五次熊市：1997年5月12-1999年5月18日

沪指波动区间：1510.18点-1047.83点，跌幅31%

背景：监管层开始给市场降温。1997年5月10日，印花税从3‰上涨到5‰，市场开始暴跌。

6第六次牛熊转换

第六次牛市：1999年5月19日-2001年6月14日

沪指波动区间：1047.83点-2245.44点，涨幅114.3%

背景：本次牛市号称5.19行情。1999年5月19日，人民日报发表评论，指出股市潜力巨大，投资者于是踊跃入市，网络股盛极一时。

第六次熊市：2001年6月14日-2005年6月6日

沪指波动区间：2245.43点-998.23点，跌幅56%

背景：本轮熊市长达4年，国有股减持成了行情转熊的主要因素。

7第七次牛熊转换

第七次牛市：2005年6月6日-2007年10月16日

沪指波动区间：998.23点-6124.04点，涨幅513%

背景：这次牛市是投资者印象最深的一次，股权分置改革成为本轮行情的导火索。2年时间里，涨幅超过10倍的股票层出不穷，全民炒股也就是从本轮牛市开始。

第七次熊市：2007年10月17日-2008年10月28日

沪指波动区间：6124.04点-1664.93点，跌幅73%

背景：在上轮大牛市行情的末期，基金暂停发行、大小非减持、美国次贷危机等全面性危机导致了行情的逆转。

8第八次牛熊转换

第八次牛市：2008年10月28日-2009年8月4日

沪指波动区间：1664.93点-3478.01点

背景：伴随着4万亿大投资和十大产业振兴计划，一轮新的牛市应运而生。

第八次熊市：2009年8月4日-2013年6月25日

沪指波动区间：3478.01点-1849.65点，跌幅46.8%

背景：股市爆炒后市场估值奇高，加上结构转型压力下的经济增速下降和货币政策收紧，导致市场再次进入漫长熊市阶段。

9第九次牛熊转换

第九次牛市：2013年6月25日-2015年6月12日

沪指波动区间：1849.65点-5178.19点，涨幅180%

背景：本轮牛市又被称为“改革牛”和“水牛”。货币政策的放宽和国家对创业创新的支持，使市场再次迎来久违的牛市，中小市值股票中出现了数不胜数的大牛股。

第九次熊市：2015年6月12日-2016年1月27日

沪指波动区间：5178.19点-2638.30，跌幅49%

背景：监管层对场外融资的核查成为本轮熊市导火索，市场甚至出现了连续千股跌停的极端行情，部分高杠杆入市的投资者损失惨重。

10第十次牛熊转换

2016年1月27日见底2638点之后，在大盘蓝筹股带领下，沪指一路上涨到2018年1月29日的3587点，涨幅超过35%。从技术上讲，沪指的第十轮牛市已经持续两年有余。当然，这轮牛市是非常明显的结构性行情，大多数投资者并没有赚到钱。

至于今年1月底以来的市场持续下跌，是第十次牛市过程中的正常调整，还是新一轮牛熊转换或风格转化（从蓝筹转向中小创）的开始，只能静待时间的解答。

回顾A股历史上的十次牛熊转换，我们可以发现 A股长期涨跌中相对可靠的投资逻辑：以估值研究为基础，密切关注宏观经济金融环境的变化，是准确预判牛熊转换的前提。